[마켓PRO] 한미약품 통합 소식에 급락한 OCI홀딩스…증권가선 "저가매수 기회"

한경우 기자

입력2024.01.24 09:07 수정2024.01.24 12:04

[마켓PRO] 한미약품 통합 소식에 급락한 OCI홀딩스…증권가선 "저가매수 기회"

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그램에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.

한미약품그룹과 통합하기로 했다는 소식을 전한 뒤 OCI홀딩스 주가가 급락했습니다. 대체로 환호했던 증권가의 평가와는 반대로 움직인 겁니다. 다만 두 기업집단의 통합과는 별개로 OCI그룹의 폴리실리콘 사업의 가치가 저평가됐다는 분석은 주목할 만합니다.

한미약품그룹과 통합 추진 발표 후 13.43% 하락

한국거래소에 따르면 지난 23일 OCI홀딩스는 1.96% 오른 9만8600원에 거래를 마쳤습니다. 한미약품그룹과의 거래가 알려지기 직전인 지난 11일 종가(11만3900)와 비교하면 13.43% 하락한 수준입니다. 최근 들어 반등을 모색하고 있지만, 저항선으로 작용하는 120일·200일 이동평균선을 뚫지는 못하고 있습니다.

주가 하락의 배경으로 양형모 DS투자증권 연구원은 △OCI홀딩스의 투자 포인트였던 폴리실리콘의 정체성 훼손 △OCI홀딩스와 한미약품그룹 내 상장사 주식을 모두 보유한 외국인의 포트폴리오 비중 조절 필요성 △통합 시너지의 불확실성 △임종윤 한미약품 사장의 법적 대응 등을 꼽았습니다.

OCI·한미약품 그룹의 통합 추진 소식이 전해진 직후 대체로 호평 일색이었던 증권가 평가와는 반대 흐름입니다. 지난 12일 이후 OCI홀딩스에 대한 분석 보고서를 낸 8개 증권사 중 키움증권만 이번 거래에 대해 부정적으로 평가하며 목표주가를 하향했습니다. 유상증자로 인해 지분이 희석되고, 당장 이종산업 간의 시너지를 기대하기 어려우며, 지주사의 보유 지분 가치에 대해 주식시장이 할인한다는 이유에서입니다.

하지만 정경희 키움증권 연구원은 “목표의견이 바라보는 기간은 6개월로, 단기 기업가치 영향에 보다 중점을 두고 이번 딜(거래)의 영향을 점검했다”는 단서를 붙였습니다. 다른 증권사 리서치센터의 화학섹터 담당 애널리스트들이 OCI·한미약품 그룹의 통합을 긍정적으로 평가한 근거에 대해서는 정경희 연구원도 이견을 제기하지 않았습니다.

“경영권 프리미엄 없는 합리적 가격에 신성장 동력 확보”

결과적으론 빗나갔지만, OCI·한미약품 그룹의 통합 추진을 긍정적으로 평가한 전문가들의 의견도 눈여겨볼 만합니다.

우선 OCI그룹이 한미사이언스(한미약품그룹 지주사) 지분 27.03%를 인수하는 대가가 OCI홀딩스 주식과 현금을 합쳐 약 7703억원어치로 경영권 프리미엄이 거의 붙지 않았습니다. OCI홀딩스가 보유한 현금성 자산과 현금 창출력과 비교해 7703억원이라는 금액이 부담스러운 수준도 아니고요. 부담스럽지 않은 가격에 의약품 연구·개발(R&D)과 영업의 위상이 최정상급인 제약사를 편입해 신성장 동력을 확보하는 겁니다.

강동진 현대차증권 연구원은 “이번 딜을 통해 OCI홀딩스는 재무구조를 악화시키지 않고, 내부 보유 현금을 멀티플(레버리지)이 높고 시황 변동이 크지 않은 사업에 투자했다”며 “저평가를 벗어나는 계기가 될 것”이라고 말했습니다. 이 같은 평가에도 주가가 급락하자 한승재 DB금융투자 연구원은 “(저가 매수의) 기회로 삼을 필요가 있다”고 강조했습니다.

중국산 폴리실리콘보다 비싸게 팔지만…밸류에이션은 더 낮아

OCI·한미약품 그룹의 통합 추진에 따른 OCI홀딩스의 주가 재평가 기대가 허황된 건 아닙니다. 통합 추진으로 인한 주가 급락 전부터 OCI홀딩스가 저평가됐다는 공감대가 형성돼 있었기 때문입니다. OCI그룹의 본업인 폴리실리콘 사업이 미중 패권다툼의 수혜로 탄탄대로를 걷고 있지만, 주가 수준은 패권다툼의 피해를 보고 있는 중국 폴리실리콘업체들에 못 미칩니다.

이진호 미래에셋증권 연구원은 “작년 1월 비중국산 폴리실리콘과 중국산 폴리실리콘의 가격 차이가 처음으로 kg당 10달러를 넘어섰고, 올해까지도 10달러 이상을 유지하고 있다”며 “스프레드 축소에 대해 의심하는 기간은 지났다. 이제는 스프레드가 주가에 반영될 시기”라고 말합니다.

OCI홀딩스의 12개월 선행 PER은 3.87배에 불과합니다. 올해 초 기준 중국 폴리실리콘업체들의 6.2배의 절반 수준입니다. 한승재 연구원은 “(중국의) 경쟁사들은 이익을 내기 어렵고, OCI의 폴리실리콘 사업 수익성은 40%에 육박하지만 프리미엄은 없다”며 “극심한 저평가”라고 분석했습니다.

다만 정경희 연구원은 OCI홀딩스가 신재생에너지 분야에 회사의 역량을 집중하는 데 따라 수익성 변동에 대한 시장의 우려를 불식시킬 것으로 기대해 매수를 추천했지만, “이번 거래를 통해 당분간 한미사이언스 통합이라는 큰 포트폴리오 변화로 역량이 분산될 가능성이 있다”고 우려했습니다.

한경우 기자 case@hankyung.com

관련 뉴스

1

미·중 갈등에 '롤러코스터' 탄 종목…겁 없는 개미들 '베팅'

미국과 중국의 무역 갈등 속에서, 단골 관련주인 희토류 종목이 하루 새 등락을 거듭했다. 단기 차익을 노린 개미투자자들이 붐비며 주가가 ‘롤러코스터’를 타온 곳들이다.23일 한국거래소에 따르면, 삼화전자는 전 거래일 대비 11.41％ 오른 4200원에 거래를 마쳤다. 삼화전기(6.09％), 동국알앤에스(3.15％), 유니온머티리얼(1.85％) 등도 소폭 올라 장을 마감했다. 오전 중엔 삼화전자가 상한가에 진입했고, 다른 업체도 7~22％ 급등세였다. 오후 들어선 대부분 주가가 진정됐다.‘페라이트 관련주’로도 불리는 이들 종목은 미·중 무역분쟁의 반사이익이 기대되며 주가가 올랐다. 전날 홍콩 사우스차이나모닝포스트(SCMP)는 중국이 서방에 맞서 희토류 영구자석 제조 기술 수출을 금지했다고 보도했다. 희토류 영구자석은 스마트폰, 전기차 배터리 등에 쓰이는 핵심 부품이다.희토류 관련주는 주가 상승 구조가 굳어진 상태다. 외신을 중심으로 미·중 갈등 소식이 전해지면, 희토류 영구자석의 대체제로 평가받는 페라이트 생산 업체와 내화물 기업 등의 주가가 폭등했다가 가라앉는 수순이다. 기업 실적과는 연관성이 적다. 삼화전자 연결 기준 영업손실은 지난해 3분기 누적으로 37억4100만원, 유니온머티리얼은 22억8800만원의 적자를 기록했다.단기 상승을 학습한 개인투자자들의 매수세가 주로 집중된다. 최근 1년간 삼화전자는 개인이 64억원을 순매수했지만, 기관과 외국인은 56억원 순매도했다. 삼화전기는 개인이 60억원을 매수할 동안 기관과 외국인이 53억원을 팔았다. 동국알앤에스는 개인이 22억원을 순매수, 외국인이 25억원을 순매도했다. 이날도 삼화전자를 제외한 대부분 종목에서 개인의 순매수 속 외국인의 순매도세가 두드러졌다.최근 들어선 주가 민감도가 더 커졌다. 지난해 10월엔 미정부의 인공지능(AI) 칩의 중국 수출 통제 조치로 관련주가 장중 15％ 전후로 뛰는 등 강세를 기록하기도 했다. 이후 주가는 하루에서 열흘 내 모두 원상으로 복구됐다. 지난달에도 중국의 희토류 가공 기술 수출 금지 소식에 삼화전자가 장중 상한가를 기록했다가, 다음 거래일에 하락 전환하기도 했다.주가와 실적의 연관성이 옅어진 상태라 투자 주의가 당부 된다. 신용평가사 한 관계자는 “페라이트 시장은 꾸준한 성장이 전망되지만, 중국과 대만 업체의 진입과 원부자재 가격 상승으로 기업 수익 구조가 개선되기까지 시간이 소요될 전망”이라고 말했다.이시은 기자 see@hankyung.com
2

[마켓칼럼] 지금은 '주식시장의 4국면' 중 어디에 있을까

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그램에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.박병창 교보증권 이사 이론적으로 볼때 지금은 어떤 시황인가?2024년 1월 둘째 주말, WSJ에서는 이코노미스트 71명 대상 설문조사 결과를 발표했다. 연준의 기준금리 인하는 상반기 1~2회에 그칠 것이며 첫 인하는 5월 이후에 시작될 것이라고 내다봤다. 연중 금리 인하는 3회 정도로 시장에서 기대하는 6회는 과도한 기대로 관측했다. 경제 성장률은 1%대로, 지난해 예상(2.6%) 대비 둔화될 것으로 예상했다. 경기침체 가능성은 39%로 봤다. 지난해 10월에 예측한 경기침체 가능성은 48%였으므로 침체 가능성은 낮아졌다고 판단한 셈이다.월평균 신규 일자리는 6만4천개(23년 22.5만개)로, 고용시장 과열은 둔화돼 실업률은 올해 6월엔 4.1%로 상승할 것으로 봤다. 물가지표인 PCE는 지난해 11월 3.2%에서 올해 말 2.3%까지 떨어질 것으로 봤다. 2023년 경기침체를 예상했던 이코노미스트들의 고충을 우화한 그림이다.늘 경기 전망을 하지만 예상과 어긋난 경우가 많아 주기적으로 수정을 해야 한다. 특히 주식 시장은 경기 전망과 전혀 다른 움직임을 보일 때가 많다. 연초 시점에서 이코노미스트들의 경기 전망과 시장 전문가들의 주식 전망을 함께 비교해 보는 것도 의미 있는 분석이 될 것이다. 주식 시장의 흐름을 판단할 때 가장 대중적으로 쉽게 인용하는 것은 우라가미 구니오의 '경기와 금리 사이클을 반영하며 움직이는 주식 시장의 4국면'이다.경기가 둔화되면 기업실적은 하락하지만, 경기 부양을 위한 금융완화 정책으로 유동성이 늘어나 주식 시장이 상승하는 국면을 '금융장세'라고 한다. 경기가 저점을 통과하고 상승하는 초입의 국면이라고 볼 수 있다.이후 점차 경기가 회복되며 기업 실적이 좋아지는 국면에서 서서히 금리를 올리고 주식 시장도 상승하는 국면을 '실적장세'라고 한다.경기 사이클이 정점을 향하면 과열을 막기 위해 금융 긴축 정책을 펴는데 이때는 경기와 기업 실적은 좋지만 주식 시장은 급격히 하락한다. 이를 '역금융장세'라고 한다.이후 경기가 계속 둔화하면서 기업실적도 하락하는 국면을 '역실적 장세'라고 부른다. 결국 경기를 반영한 금융정책으로 인해 주식 시장의 대세 사이클이 만들어지는 셈이다. 지금은 어떤 국면일까? 글로벌 경기는 팬데믹 후 점차 좋아지긴 했으나 올해부터는 본격적으로 둔화될 것으로 전망된다.서두의 이코노미스트들의 분석처럼 노동시장과 소비가 둔화되면서 '경기침체에 빠질 것인가’를 논하고 있다. 연준은 기준금리를 2022년~2023년 중반까지 인상하다가 이후 동결에 나섰고, 올해는 인하를 예고하고 있다.이 상황을 우라가미 구니오의 이론에 대입하면 금리 인상의 역금융장세를 지났고, 경기와 기업 실적이 둔화되는 역실적 장세에 진입하고 있다고 볼 수 있다. 역실적 장세에서 침체기에 진입하면 중앙은행은 빠른 속도로 금리 인하를 추진할 것이다. 이는 향후 주식 시장의 힘든 시기가 남아 있는 것이다. 역실적 장세에서 금융장세로 전환되는 구간이 가장 힘든 구간이다. 그래서 올해의 화두는 ‘얼마나 깊은 경기 침체에 들어가느냐’ 논란이 지속 되고 있는 것이다.옐런 장관을 비롯한 정책 관계자들의 분석은 정책으로 방어 가능한 얕은 침체(연착륙)가 있을 것이라고 한다. 이후 다시 경기는 상승 사이클로 진입할 수 있다는 것이다. 그 과정에서 연준의 금리 정책을 얼마나 효과적으로 사용할 것인가도 시장의 관심거리다.반면, 경기 연착륙에 실패한다는 얘기는 깊은 침체에 빠진다는 것이다. 경착륙은 ‘기본값'이 되고, ‘시스템 위기’가 우려되는 상황이 빚어지는 것이다. 발생했다. 그러한 상황을 막는 것이 중앙은행의 책무이며 정부의 정책이다. 월가의 전문가들은 역사적 신고가에 이르는 현재의 강세장을 보며 향후 시장 약세 전망을 내놓고 있다. 로젠버그 리서치는 “21년 말~22년 초와 비슷하다"고 말한다. 그는 "시장은 신고가이며 심리는 탐욕에 이르렀으며 증시 펀더멘털은 그 때보다도 좋지 않다"며 하락을 전망하고 있다.JP모건 전략가들은 아직 안정되지 못한 인플레와 지정학 리스크 등 악재로 하락할 것이라고 분석한다. 골드만삭스는 "헤지펀드들이 빅테크 M7 주식을 매도하고 있다"며 "시총 상위 종목들의 상승으로 버텨온 시장이 하락할 것"이라고 내다보고 있다. 도이치뱅크는 "연준이 올해 금리를 150bp 내리면 희소식이 아니"라며 "금리 인하 기대로 인한 시장 상승이 과하다"고 말하고 있다. 2023년에는 많은 분석가들의 전망이 틀렸다. 이코노미스트들은 경기 둔화 전망이 틀렸고, 시장 전문가들은 경기와 연동한 시장 약세 전망이 틀렸다. 경기는 견조했고 시장은 역사적 신고가에 이르렀다.이번 4분기 이익 전망에서 팩트셋은 S&P500의 순이익이 1.3%, 매출액은 3.1% 증가할 것으로 보고 있다. 반면 번스타인 전망을 보면 이번 4분기에 매그니피센트로 불리우는 7개 종목의 EPS는 48%, 매출은 12% 증가로 예상하고 있다. 결국, 일반적인 이론과 다른 시장 움직임은 수급의 논리 때문이다.시총 상위로 유입되는 전세계 개인투자자들의 막대한 자금으로 쏠림 현상이 만들어 낸 것이다. 그로 인한 주가 상승은 숏 플레이어들의 급한 숏커버를 유발했고, 주가는 더 탄력을 받으며 상승한 면도 있다.결국 환율, 금리, 경기 사이클을 바탕으로 현재 상황은 결코 녹녹치 않다. 올해 1월 코스피는 지속적으로 약세를 보이고 있다. 삼성전자의 ‘어닝 미스’를 포함한 다수의 대형주들이 좋지 않은 실적을 발표하고 있다.올해 금융완화 정책이 시장을 상승 전환 시킬 것이라는 기대는 시장의 급락을 방어할 수 있겠지만, 반도체를 중심으로한 기업 실적의 턴어라운드가 명확해 져야 주가가 제대로 상승할 수 있다. 그 사이 반짝반짝 빛나는 이익 성장을 보여주는 주식으로 자금 쏠림은 가속화되어 주가 차별화는 심화될 것이다.엔비디아의 ‘젠슨 황’은 "지난 40년간 반도체 혁명이 있었다면 이제부터는 AI혁명이 시작될 것"이라며 "24년 올해가 원년이 될 것이다"라고 피력한다. 숲 보다는 나무에 집중하고 ‘선택과 집중’에 치중해야 할 것이다.
3

한미약품, 아이젠 ‘AI 플랫폼’ 활용해 항암신약 발굴 속도 낸다

한미약품이 아이젠사이언스의 ‘인공지능(AI) 신약개발 플랫폼’을 활용해 항암 분야에서 신규 후보물질 발굴에 속도를 높인다.한미약품은 지난 22일 서울 송파구 본사에서 아이젠사이언스(AIGEN Sciences)와 ‘AI 플랫폼 기반 항암신약 연구개발’을 목적으로 한 업무협약(MOU)을 체결했다고 23일 밝혔다.이날 협약식은 한미약품 박재현 대표와 최인영 R&D 센터장, 아이젠사이언스 강재우 대표와 이광옥 부사장 등 양사 주요 관계자들이 참석한 가운데 진행됐다.이번 협약은 첨단 AI 기술을 활용해 신약개발에 소요되는 시간과 비용을 대폭 절감하고, 이를 통해 임상 단계에서 효율성과 성공률을 높이는 것을 목표로 한다.아이젠사이언스는 독자 보유한 AI 플랫폼을 기반으로 신규 항암 후보물질을 발굴 및 제안하고, 한미약품은 신약개발 전문 기업으로서 축적한 R&D 역량을 토대로 해당 물질의 도입 여부를 평가할 계획이다.아이젠사이언스는 고려대학교 컴퓨터학과 DMIS 연구팀의 독자 기술력을 바탕으로 2021년 4월 설립된 바이오벤처 기업으로, 약물의 잠재적 표적 및 작용 기전을 도출할 수 있는 전사체(Transcriptome) 데이터 기반 AI 신약개발 플랫폼을 보유하고 있다.강재우 아이젠사이언스 대표는 “인공지능 국제대회에서 7번의 우승을 통해 검증된 AI 신약개발 플랫폼을 이용해 14개의 신약 파이프라인을 개발하고 있다”며 “아이젠의 AI 기술력이 항암 분야에서 글로벌 경쟁력을 갖춘 한미약품의 신약개발 경험과 노하우를 만나 큰 시너지를 낼 수 있을 것으로 기대한다”고 말했다.박재현 한미약품 대표는 “한미약품은 신약개발의 효율성을 제고하기 위해 내·외부 유망 자원을 적극 활용하는 오픈이노베이션 전략을 추진해오고 있다”며 “우수한 AI 플랫폼을 보유한 아이젠사이언스와의 협약을 통해 한미의 주력 파이프라인인 항암 분야에서 탄탄한 미래가치를 더욱 빠르게 확보해 나갈 수 있을 것으로 기대한다”고 말했다.