한국 유가증권시장은 세계에서 가장 저평가된 증시 중 하나로 꼽힌다. 이른바 ‘코리아 디스카운트’다. 전문가들은 공모펀드의 몰락이 국내 증시 저평가와 밀접한 관련이 있다고 입을 모은다. 증시가 오를 만하면 펀드 환매에 따른 기관 매도가 끊임없이 나오면서 상승세에 찬물을 끼얹는 현상이 반복되고 있기 때문이다.
1일 한국거래소에 따르면 2009년 이후 외국인 투자자는 유가증권시장에서 54조7862억원어치를 순매수했다. 반면 같은 기간 국내 자산운용사(투자신탁)들은 49조1386억원어치를 순매도했다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 국내 투자자들이 공모펀드에 등을 돌리면서 대규모 자금이 빠져나간 결과다.
이 기간 코스피지수는 1682.77에서 2179.31로 고작 30.9% 올랐다. 같은 기간 미국 S&P500지수는 세 배 올랐고 일본 닛케이225지수도 두 배 넘게 상승했다. 적지 않은 외국인 자금이 들어왔음에도 불구하고 공모펀드 환매를 중심으로 한 국내 기관 매도가 발목을 잡으면서 주요국 지수와 격차가 벌어진 것이다.
결과는 코리아 디스카운트다. 김경록 미래에셋은퇴연구소장은 “펀드가 기업이익 증가와 가계자산 증대의 연결고리 역할을 하지 못하고 있다”며 “기업 성장의 열매가 대부분 외국인에게 돌아가고 있는 것이 현실”이라고 지적했다.
급격히 성장하고 있는 헤지펀드 시장은 증시 펀더멘털(기초체력)에 도움을 주지 못한다는 분석이 나온다. 주식형 공모펀드들이 저평가된 주식을 매수해 오래 보유하는 ‘롱온리’ 전략을 쓰는 데 비해 헤지펀드는 주로 공매도를 활용한 롱쇼트, 메자닌(주식으로 바꿀 수 있는 채권), 대체투자 등을 사용한다.
공매도란 주가 하락이 예상될 때 주식을 빌려 매도하고 주가가 떨어지면 매입해 되갚는 투자 전략이다. 헤지펀드가 급성장하면서 공매도를 하기 위해 빌려 놓은 자금인 대차잔액 규모는 2017년 초 48조1031억원에서 현재 68조2549억원으로 41.9% 늘었다. 한 공모펀드 매니저는 “하락장에서 공매도가 시장을 교란하는 원인이 된다”고 했다.
작년부터 전환사채(CB) 발행이 급격하게 늘어난 것도 헤지펀드 자금이 증가한 것과 관련이 깊다. CB 전환에 따른 ‘매물 폭탄’이 쏟아지면 지분이 희석돼 주가에 부담을 줄 수밖에 없다. 부동산 항공기 등에 투자하는 대체투자 자금은 아예 주식시장으로 들어올 일이 없다.
권용원 금융투자협회장은 “부동산에 쏠린 자산을 주식시장으로 끌어들여야 기업의 자금조달이 원활해지는 등 경제 선순환을 이룰 수 있다”며 “코스닥 활성화 등 증시 부양 정책이 성공하려면 공모펀드 시장부터 살려야 한다”고 강조했다.
2000년대 중반까지만 해도 펀드는 ‘중산층 재테크’의 선두 주자였다. 월급을 떼어 꼬박꼬박 펀드에 투자하면 목돈을 만들 수 있다는 믿음이 허황된 꿈은 아니었다. 증시 활황을 타고 누적 수익률 1000%(미래에셋디스커버리)를 달성한 펀드가 나오기도 했다. 고객에게 짭짤한 수익을 안겨준 펀드매니저는 영웅이 됐다. 산이 높았던 만큼 골도 깊었다. 2008년 글로벌 금융위기로 반토막 난 펀드는 투자자에게 강한 ‘트라우마’를 남겼다. 한때 130조원에 육박했던 주식형 공모펀드는 현재 39조원까지 쪼그라들었다. ‘펀드 열풍’을 만든 주역들은 지금 무슨 생각을 하고 있을까.“과도한 쏠림은 위기의 징후”2008년 미래에셋인사이트 펀드의 운용을 총괄했던 구재상 케이클라비스자산운용 회장(전 미래에셋자산운용 대표)은 당시 투자 결정에 대해 아쉬움을 털어놨다. 구 회장은 “국내는 좁다며 해외로 나간 것까지는 좋았는데 중국 등 신흥국을 지나치게 믿은 게 뼈아픈 패착이었다”며 “금융위기 이후 선진국 투자 비중을 늘려 리스크를 분산했더라면 회복이 훨씬 빨랐을 것”이라고 말했다. 구 회장은 공모펀드 시장이 위기에 빠진 것은 결국 운용사의 책임이 가장 크다고 설명했다. 그는 “당시 ‘펀드 열풍’도, 지금의 ‘투자자 외면’도 결국 수익률에서 온 것”이라며 “꾸준한 성과로 고객의 신뢰를 받는 ‘스타 운용사’가 나와줘야 업계 전반의 턴어라운드가 가능할 것”이라고 했다.2001년 미래에셋디스커버리 펀드를 처음 만들어 운용했던 김태우 KTB자산운용 대표도 ‘운용사 책임론’을 거듭 제기했다. 김 대표는 “국내 운용사들은 어떤 펀드가 시장에서 인기를 끈다 싶으면 우르르 몰려가 비슷한 종류의 상품을 만들어 팔다가 안 된다 싶으면 치워버리고 또 다른 유행을 찾아 나선다”고 꼬집었다. 그는 “이 같은 투자 철학과 원칙의 부재 탓에 투자자 신뢰를 잃어버린 것”이라며 “결국 운용사가 백번 잘못했다”고 지적했다.국내 대표 가치투자자로 꼽히는 이채원 한국투자밸류자산운용 대표는 ‘쏠림 현상’의 위험성을 경고했다. 이 대표는 “돈이 몰리는 곳에 위험이 도사리고 있다고 보면 틀림없다”며 “장이 좋았던 시절의 실적을 보고 들어오려는 후속 투자자에게 ‘예전처럼 수익률이 좋지 않을 수 있다’고 솔직하게 알려야 하는데 그러지 못했다”고 했다. 이어 “지나친 쏠림 현상이 나타날 경우 소프트클로징(판매 중단)하는 용기도 필요하다”고 강조했다.허남권 신영자산운용 대표도 “정점에 있던 펀드를 매수한 뒤 손실을 키웠던 투자 실패의 트라우마가 ‘공모펀드 포비아’로 이어지고 있다”며 “이를 치유하려면 운용사들이 좀 더 사명감을 갖고 수익률로 입증하는 수밖에 없다”고 덧붙였다.“퇴직연금, 주식시장으로 물꼬 터야”최근 사모펀드가 인기를 끌면서 공모펀드가 더욱 위축되고 있다는 의견도 나왔다. 박건영 브레인자산운용 대표는 “사모펀드 쪽에 투자자금이 쏠리면서 ‘자고 일어나면 운용사가 생긴다’고 할 만큼 정부 라이선스(운용사 설립 허가)가 남발되고 있다”며 “입사 후 2~3년만 지나도 창업 또는 이직을 위해 회사를 그만두는 매니저가 속출하는 현 상황에서는 (공모펀드를 활성화하기 위한) 백약이 무효할 것”이라고 토로했다. 최광욱 J&J자산운용 대표도 “잦은 매니저 교체가 공모펀드의 수익률을 떨어뜨리는 최대 원인”이라며 “공모펀드도 사모펀드처럼 실적에 비례해 책정되는 성과보수체계를 활성화해 인재 유출을 막고 투자자 신뢰를 회복해야 한다”고 주장했다.미국 등 선진국처럼 펀드를 통한 장기 투자 문화를 확산할 필요가 있다는 지적도 제기됐다. 존 리 메리츠자산운용 대표는 “미국에선 한 세대를 관통하는 ‘30년 펀드’ 투자도 드물지 않다”며 “장기 투자라고 하면 고작 1~2년 정도를 생각하는 국내 투자자의 조급증도 개선해야 할 과제 중 하나”라고 말했다. 그는 또 “해외에서도 주식시장에 자금이 꾸준히 흘러들어오도록 하는 데 퇴직연금이 커다란 기여를 했다”며 “채권과 예금 위주로 투자되고 있는 국내 퇴직연금의 물꼬를 주식시장으로 유도할 수 있도록 제도적 측면에서 대책이 제시돼야 한다”고 했다.이호기 기자 hglee@hankyung.com
지난 4년간 국내에서 펀드에 새로 유입된 자금의 92%를 사모펀드가 가져간 것으로 나타났다. 주식·채권 등 증권형펀드는 신규 유입이 정체된 반면 부동산 등 대체투자펀드와 해외펀드는 빠른 성장세를 보였다.1일 금융감독원이 발표한 ‘최근 자산운용시장 변화 및 시사점’을 보면 국내 자산운용시장 전체 수탁액은 작년 말 기준 2010조원으로 사상 처음으로 2000조원을 돌파했다.펀드 수탁액은 551조원으로 4년 전인 2014년 말 대비 174조원(46.2%) 늘었다. 유형별로는 사모펀드가 같은 기간 173조원에서 333조원으로 두 배가량으로 급증했지만, 공모펀드는 204조원에서 218조원으로 약간 늘어나는 데 그쳤다. 4년간 펀드 유입 자금의 92%(160조원)를 사모펀드가 빨아들였다는 얘기다. 전체 펀드 수탁액에서 사모펀드가 차지하는 비중은 46%에서 60%까지 상승했다.운용자산별로는 부동산과 원자재 등에 투자하는 대체투자펀드 수탁액이 크게 늘어난 점이 눈에 띈다. 대체투자 수탁액은 2014년 62조원에서 지난해 147조원으로 급증했다.금감원 관계자는 “사모펀드를 중심으로 부동산 등 고위험자산 비중이 지나치게 상승하면서 자산운용시장 전반에 걸쳐 위험이 높아진 상태”라고 말했다.오형주 기자 ohj@hankyung.com
한국 코스피지수는 세계에서 가장 저평가된 증시 중 하나로 꼽힌다. 이른바 ‘코리아 디스카운트’다. 전문가들은 공모펀드의 몰락이 국내 증시 저평가와 밀접한 관련이 있다고 입을 모은다. 증시가 오를만하면 펀드 환매에 따른 기관 매도가 끊임 없이 나오면서 상승세에 찬물을 끼얹었다는 분석이 나온다.코스피 발목 잡는 펀드 환매1일 한국거래소에 따르면 2009년 이후 외국인 투자자는 유가증권시장에서 54조7862억원어치를 순매수했다. 반면 같은 기간 국내 자산운용사(투자신탁)들은 49조1386억원어치를 순매도했다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 국내 투자자들이 공모펀드에 등을 돌리면서 대규모 자금이 빠져나간 결과다.이 기간 코스피지수는 1682.77에서 2179.31으로 고작 30.9% 올랐다. 같은 기간 미국 S&P500 지수는 3배 올랐고 일본 닛케이225 지수도 2배 넘게 상승했다. 적지 않은 외국인 자금이 들어왔음에도 불구하고 공모펀드 환매를 중심으로 한 국내 기관 매도가 발목을 잡으면서 주요국 지수와 격차가 벌어진 것이다.결과는 코리아 디스카운트다. 현재 코스피지수의 주가순자산비율(PBR: 주가/주당순자산)은 0.86배로 미국(3.90배), 일본(1.69배), 영국(1.68)은 물론 대만(1.52배), 중국(1.40배) 등 신흥국에도 미치지 못한다. 허남권 신영자산운용 사장은 “한국 증시 저평가 원인을 외부에서 찾는 사람들이 많은데 사실은 국내 펀드자금이 들어오지 않는 문제가 더 크다”고 말했다.국내 증시의 외국인 비중이 높아지면서 변동성이 더욱 커진 문제도 있다. 금융투자협회에 따르면 미국은 주식형 펀드 자산이 전체 상장사 시가총액에서 차지하는 비율이 40%에 달한다. 일본과 영국도 각각 25%와 21%다. 한국은 4%에 불과하다. 2009년에는 펀드 자산 비중이 12%에 달했지만 공모펀드가 몰락하면서 3분의1로 쪼그라들었다.글로벌 금융시장이 불안할 때마다 외국인 대량매도가 나타나면서 시장은 큰 충격을 받는다. 위기상황에서 국내 기관이 버텨줘야 하는데 국내 자산운용사들은 수혈할 자금이 없다. 외국인 자금의 영향력이 워낙 커지다보니 국내 증시가 점점 더 외부에 휘둘리고 있다는 지적도 나온다. 김경록 미래에셋은퇴연구소장은 “펀드가 기업이익 증가와 가계자산 증대의 연결 고리 역할을 하지 못하고 있다”며 “기업 성장의 열매가 대부분 외국인에게 돌아가고 있는 것이 현실”이라고 지적했다.급성장한 헤지펀드는 증시에 毒급격히 성장하고 있는 헤지펀드 시장은 증시 펀더멘털(기초체력)에 도움을 주지 못한다는 분석이 나온다. 금융투자업계에 따르면 ‘한국형 헤지펀드’의 순자산 규모는 30조6132억원에 달한다. 2016년말 6조6925억원에서 4배 이상 커졌다. 주식형 공모펀드들이 저평가된 주식을 매수해 오래 보유하는 ‘롱온리’ 전략을 쓰는 반면 헤지펀드는 주로 공매도를 활용한 롱쇼트, 메자닌(주식으로 바꿀 수 있는 채권), 대체투자 등을 활용한다.공매도란 특정 종목의 주가가 하락할 것으로 예상될 때 주식을 빌려 매도 주문을 내는 투자 전략이다. 헤지펀드가 급성장하면서 공매도를 하기 위해 빌려놓은 자금인 대차잔액규모는 2017년초 48조1031억원에서 현재 68조2549억원으로 41.9% 늘었다. 한 공모펀드 매니저는 “공매도가 항상 주가 하락으로 이어지는 것은 아니지만 하락장에서 공매도가 몰리면 지수에 부담을 줄 수밖에 없다”고 말했다.작년부터 전환사채(CB) 발행이 급격하게 늘어난 것도 메자닌을 활용하는 헤지펀드 자금이 증가한 것과 관련이 깊다. CB는 주가가 떨어지면 주식으로 바꿀 때 적용되는 전환가액을 낮춰 조정(리픽싱)할 수 있는 권리가 있다. CB전환에 따른 ‘매물 폭탄’이 쏟아지면 지분이 희석돼 주가에 부담을 줄 수밖에 없다. 부동산 항공기 등에 투자하는 대체투자 자금은 아예 주식시장으로 들어올 일이 없다.권용원 금융투자협회장은 “부동산에 쏠린 자산을 생산적인 주식시장으로 끌어들여야 경제 성장을 이룰 수 있다”며 “코스닥 활성화 등 증시 부양 정책이 성공하려면 공모펀드 시장부터 살려야 한다”고 강조했다.최만수 기자 bebop@hankyung.com
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