제일모직(001300) - No.1 패션업체, 다각화 진행중...현대증권 - 투자의견 : BUY(initiate) - 적정주가 : 45,000원 ● No.1 패션업체, 다각화 진행중 동사는 직물사업으로 시작하여 패션, 화학, 전자재료 (ECM:Electronic chemical materials) 사업으로 성공적으로 다각화한 업체로 2006년 케미칼이 매출의 49.7%, 패션 39.9%, ECM 10.5% 차지함. 빈폴, 갤럭시를 포함하는 패션부문은 캐주얼, 남성정장에서 부동의 1위이며 ABS, PS, EP를 생산하는 화학부분은 End-user 위주 영업으로 고부가가치 제품 비중이 매출의 60% 이상임. 전자재료사업부는 과거 3년간 연평균 65%, 40%대의 매출 및 영업이익성장을 시현하며 동사의 성장 및 수익 원천으로 자리잡았음. ● 영업이익 2007년 7.5%, 2008년 22.4% 증가 예상 패션부문 영업이익은 고급화, 구조조정으로 향후 2년간 10%대 이익 증가 예상. 반도체, LCD 업황 회복으로 ECM 사업부는 상반기에 저점을 통과할 것으로 예상됨. 케미칼부문 영업이익은 원재료가격 하향안정과 고부가가치 제품 비중 증가로 2007년 7.4%, 2008년 18.1% 증가 예상됨. 따라서 동사의 2007, 2008년 영업이익은 7.5%, 22.4% 증가할 것으로 예상됨. 현시점은 상반기 부진보다 하반기 이후 회복을 고려한 긍정적 시각으로의 전환이 필요한 것으로 판단됨. ● 적정주가 45,000원, 투자의견 BUY 제시 하반기로 갈수록 모멘텀이 부각될 전망이고 현재 2007년 EPS 기준 PER이 9.8배로 시장대비 26% 할인되어 거래된다는 점을 고려할 때 최근 주가부진에서 서서히 탈피할 것으로 예상됨. 사업가치와 보유지분가치를 반영한 적정주가 45,000원을 제시하며, 이는 2007년, 2008년 EPS 기준 PER 각각 12.6배, 10.4배 수준임. BUY 의견과 함께 커버리지를 재개함.