한국전력(015760) - 실적부진 불구 주가하락 리스크 낮아...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 38,000원 매출액 전년대비 2% 증가 불구 큰 폭 영업 적자 기록: 한전의 단독기준 매출액과 영업이익은 각각 83,591억원, -17,638억원을 기록함. 세전이익도 이자비용(2,560억원)과 외환관련 손실(1,965억원) 확대로 -11,216억원의 큰 폭 적자를 시현함. 환율 상승으로 인한 구입전력비 증가가 영업적자 원인: 단독기준 1분기 구입전력비는 약 88,200억원으로 전년대비 26% 증가함. 달러기준 LNG, 석탄, 석유 가격 등의 하락에도 불구하고 환율 급등과 발전자회사의 변동비 보상 확대로 구입전력비가 상승한 것이 영업적자 폭 확대의 주요인인 것으로 추정됨. 1분기 실적 저점으로 2분기부터 개선될 것으로 예상: 당분간 달러기준 유가, LNG, 석탄가격이 안정세를 보일 것으로 예상되므로 환율의 하향 안정이 수반된다면 한전의 실적은 1분기를 저점으로 개선될 것으로 판단됨. PBR 0.4배 수준, 주가 하락 리스크 제한적: 한전의 PBR밴드 저점은 0.3배 수준으로 현 주가 기준 PBR이 0.4배인 것을 감안하면 주가의 하락여지가 크지 않은 것으로 판단됨. 환율 하향안정, 전기요금 인상 등 이익개선 가능성이 높은 것을 감안하면 저점매수할 시점이라고 판단됨. 투자의견 BUY 유지, 적정주가 38,000원 제시: 한전에 대해 투자의견 BUY를 유지하나 실적하향에 따른 BPS 하락을 반영해 적정주가를 38,000원으로 하향조정함. 적정주가는 2009년 예상 BPS에 적정PBR 0.6배를 적용해서 산출함. 글로벌 피어들의 2009년 PBR 평균은 약 1.5배 수준임.