웅진코웨이(021240) : 3Q preview - 예상 수준으로 추정...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 26,000원 회사측에 따르면, 동사의 9월 말 렌탈 가입자(멤버쉽 포함)는 369만명으로 2004년 말대비 13.7% 증가하였음. 이는 당사의 예상을 소폭 상회하는 것으로 가입자의 증가세가 견조하게 유지되고 있는 것으로 판단됨. 멤버쉽 가입자는 2004년 말대비 36.5% 증가하면서 순수 렌탈 가입자 증가율을 앞서고 있는데, 이는 동사의 가입자 증가가 2000년부터 본격화되었기 때문에 5년 계약기간이 지나면서 멤버쉽으로 전환하는 가입자 수가 많아지고 있기 때문임. 멤버쉽 가입자의 월평균 요금은 13,000원 수준으로 순수 렌탈 요금보다 50% 정도 낮으나 설치비 및 감가상각비가 없어 매출총이익률이 70% 수준(vs 순수 렌탈 62%)으로 추정됨. 당사는 3분기 매출과 영업이익이 기존 예상과 유사한 각각 2,552억원, 217억원(영업이익률 8.5%)수준일 것으로 추정하고 있음. 이는 합병효과로 이익이 크게 줄었던 지난 2분기 영업이익 118억원(영업이익률 4.8%)보다 83.5% 증가하는 것으로 합병에 따라 일시적으로 소멸되었던 이익이 복원되기 시작하는 것을 보여 주는 것이어서 주가에 긍정적일 것으로 판단됨. 당사는 합병 효과로 급감하였던 이익이 향후 4~5년간에 걸쳐 구조적으로 복원될 것이며, 정수기 및 공기청정기의 수요 증가로 가입자가 2007년까지 연평균 14% 증가하여 동사의 EPS가 2006년, 2007년 각각 49.6%, 31.2% 증가할 것으로 전망하고 있음. 기존 BUY(M) 투자의견과 DCF valuation을 기반으로 산정된 6개월 목표주가 26,000원을 유지함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지