두 경제 이야기

입력2023.06.16 18:10 수정2023.06.17 00:06 지면A22

THE WALL STREET JOURNAL 칼럼
Andy Kessler WSJ 칼럼니스트

미국의 5월 비농업 일자리 수가 33만9000개 늘었다는데 같은 기간 실업자 수는 44만 명 증가했다. 이상한 일이다. 기술기업들은 직원을 해고하고 있는데, 요리사와 계산원은 부족하다고 한다. S&P500지수는 최근 강세장에 진입했지만, 상위 7대 빅테크(대형 정보기술기업)를 제외한 나머지 기업 주가는 올해 들어 대부분 하락했다.

시장의 희망은 AI

지금 우리는 영국 소설가 찰스 디킨스의 <두 도시 이야기>를 떠올리게 하는 시대를 살고 있다. 최악의 경제와 최고의 경제가 공존하고 있다는 뜻이다. 무엇이 상황을 호전 또는 악화시킬까?

몇 가지 악재가 있다. 미국 연방정부의 부채한도 상향 협상이 마무리되면서 재무부는 국채 경매를 통해 1조달러 이상을 조달해야 한다. 누가 매입해 줄 수 있을까? 양적 긴축 중인 미국 중앙은행(Fed)은 여력이 없다. 이미 포트폴리오에 2조2000억달러어치 국채를 담고 있는 미국 은행들도 마찬가지다. 예금이 더 높은 수익률을 좇아 머니마켓펀드(MMF)로 이동하면서 은행들은 국채를 매각하고 있다. 미국 상업용 부동산 시장도 위험하다. 도시 오피스 공실률이 50%에 육박해서다.

반면 인공지능(AI) 업계 상황은 정반대다. 그래픽처리장치(GPU), 그래픽 프로세서, 챗GPT 등은 호황을 맞았다. 미국 엔비디아 주가는 급등하며 시가총액 1조달러를 넘겼다. AI는 차세대 성장동력으로 큰 관심을 받고 있다. AI를 내세운 기업들의 주가는 급등했다. 하지만 주의할 필요는 있다. AI 관련주는 새로운 밈 주식이 됐다. 주가 상승 폭이 실적 증가율을 한창 앞질러나가고 있다. AI는 아직 부족한 점이 많아 더 발전해야 한다. 챗GPT가 부정확한 정보를 생산한 사례가 계속 보고되고 있다. 그럼에도 불구하고 챗GPT는 사용자 1억 명을 확보했다.

지금 우리는 ‘절망스러운 겨울’의 한가운데에 있는 걸까? 고금리, 미국 국채의 대규모 발행 부담, 소비 위축에 따른 개인의 보유 통화량 증가, 시한폭탄과 같은 상업용 부동산 시장 상황, 기업의 실적 부진 등이 문제다. 우크라이나 전쟁, 대만 문제, 조 바이든 미국 대통령과 도널드 트럼프 전 대통령의 다음 대선 경쟁 등도 추가할 수 있겠다.

아니면 ‘희망에 찬 봄’을 맞은 걸까? 인플레이션과 금리 인상은 이제 터널의 끝에 가까워진 것처럼 느껴진다. 미국은 그래도 다른 나라들보다는 사정이 나은 편이다. 화이트칼라 해고와 블루칼라 부족 문제도 정점을 찍고 내려오고 있다. 은행 위기도 안정됐고, 생산성 증대도 기대된다.

악재와 호재가 공존

재택근무, 생성형 AI, 교육 등에서 실험적인 시도가 나오고 있다. 부동산 등 여러 산업에서 애플의 혼합현실(MR) 헤드셋인 ‘비전 프로’ 같은 새로운 도구가 적용될 것이다. 이런 혁신 중 상당수는 실패할 것이다. 하지만 성공한 혁신은 빠르게 확산한다. 이것이 바로 경기 순환의 원동력이다.

결국은 어느 쪽으로 기울까? 낮은 수준을 유지하는 변동성지수(VIX)를 보면 안정에 대한 기대가 커 보인다. 그렇기 때문에 예상치 못한 큰 폭의 하락이나 상승이 일어날 수 있다.

이 글은 영어로 작성된 WSJ 칼럼 ‘A Tale of Two Economies’를 한국경제신문이 번역한 것입니다.

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이번엔 中 덕 보기 힘든 美 경제

나쁜 소식이 있다. 중국은 이번엔 미국을 구하지 못할 전망이다.중국의 부진한 경제지표에 투자자들은 침울해졌다. 중국의 제조업 경기는 계속 둔화하고 있고, 서비스업 경기는 활기 있긴 하지만 전월보다는 약해졌다. 청년 실업률은 20%를 넘기며 사상 최고치를 찍었고, 대학 졸업자의 실업률이 특히 더 심각하다. 가장 중요한 부동산 경기도 계속 침체 상태다. ‘제로 코로나’ 해제 이후 기대를 모았던 중국의 경기 회복세가 시작되기도 전에 꺾였음을 시사하는 증거다.타이밍이 이보다 더 나쁠 수는 없다. 지금은 미국이 오랜 완화적 통화정책을 끝내면서 감수해야 할 후폭풍의 극초기 단계이기 때문이다. 미국 은행의 뱅크런(대규모 예금 인출)은 재연되지 않을 수도 있지만, 상업용 부동산을 둘러싼 우려는 경제와 금융 건전성에는 적신호다. 부진한 中 경제는 美에 악재이는 2008년 글로벌 금융위기와 2009년 침체 때보다 미국에는 더 나쁜 소식이다. 2008~2009년에 중국의 역할이 없었다면 미국 경제 상황은 훨씬 더 악화했을 것이다. 서브프라임 모기지 사태와 금융 규제 강화로 당시 미국의 신용 경색이 심각했다. 그때 중국은 무모할 정도로 거대한 경기부양책을 택했다.당시 중국의 경기부양책은 미국에 큰 도움이 됐다. 중국 정부는 은행 등의 대출을 폭발적으로 늘리도록 장려해 제조업체 등 생산자를 지원했다. 그 결과 중국은 과잉 생산이 만연한 시대를 맞았다. 재정 지출 확대로 경기가 부양된 미국이 중국산 제품을 적극적으로 소비했다.이제 중요한 대목이 나온다. 중국은 미국과의 무역에서 벌어들인 달러를 본토로 보내는 대신 미국 재정 지출의 원천인 미 국채를 매입하는 데 썼다. 중국의 미국 국채 보유액은 2007년 초 4010억달러에서 2011년 중반엔 1조3000억달러로 불어났다.이제 중국은 이런 경제 정책이 지속 불가능하다는 걸 알고 있다. 대출 급증과 유동성의 부적절한 배분이 일으킨 왜곡은 중국의 생산성을 갉아먹었다. 중국 국영기업과 채무 부담이 큰 부동산 개발업체, 지방정부의 건설 관련 법인 등에 먼저 여파가 미쳤다. 민간기업과 가계도 마찬가지다. 中 경제정책 훈풍 기대 떨어져최근 중국 경기 회복세가 실망스러운 이유는 중국 정부가 대출 확대의 중심인 부동산 시장을 3년가량 단속하고 있어서다. 그리고 중국 정부가 대출 중심의 경기부양 카드를 또 꺼내 들 거라고 보는 사람은 거의 없다.중국이 수출 주도형 경제성장 대신 민간 기업이 이끄는 내수 주도형 경제성장으로 전환한다면 장기적으로 자국뿐 아니라 전 세계에 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 하지만 시진핑 중국 국가주석은 경제에 있어 공산당의 통제력을 강화하고 있다. 기술기업 등 민간기업을 향한 적대적 대응에서 이를 확인할 수 있다.그러니 미국 경제에 위기가 와도 중국 덕으로 극복할 수 있을 거란 기대를 접는 게 좋겠다. 중국에 의존하는 대신 미국의 공급망을 강화해야 한다.이 글은 영어로 작성된 WSJ 칼럼 ‘China Won’t Save the U.S. From Recession This Time’을 한국경제신문이 번역한 것입니다.
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SVB의 실패는 Fed의 성공

미국 지역은행인 실리콘밸리은행(SVB)이 파산한 이유는 경영진이 미 중앙은행(Fed)을 너무 믿어서였다. 이달 열린 상원 은행위원회의 청문회에서 이런 사실이 드러났다. 이는 미국 경제에 엄청난 위험이 될 수 있는 요인이다. 이 위험 요소는 경영진의 오판도, 소셜미디어도 아니다. 소셜미디어가 촉발한 ‘뱅크탭’은 문제를 빨리 드러나게 한 매개체였을 뿐이고, 잘못된 경영 판단도 새삼스러운 일은 아니어서다.진짜 큰 위험은 청문회에서 의원들이 은행 경영자에게 질문하고 답변을 받는 과정에서 우연히 드러났다. 청문회에서 의원들은 지난해부터 Fed가 초저금리 시대를 끝내고 금리 인상에 들어갔는데도 SVB가 왜 적절한 위험 관리를 하지 않았는지를 놓고 맹공을 퍼부었다. 현실과는 정반대로 SVB가 금리 하락 가능성에 무게를 싣고 경영한 이유를 집중적으로 추궁했다. 포워드 가이던스의 명암이에 그레그 베커 전 SVB 최고경영자(CEO)는 Fed가 문제의 원인이었다고 답했다. 베커 전 CEO는 2020년부터 2021년 말까지 Fed는 시장에 ‘저금리가 유지될 것이며 인플레이션은 일시적’이라는 메시지를 보냈다고 주장했다. 이성적인 은행가라면 금리가 더 빨리 오를 것이라고 예측했어야 한다는 비판이 맞을지도 모른다. 하지만 Fed는 이런 이성적인 대응을 독려해야 할 시장의 자율 기능으로 보지 않았다. 해결해야 할 문제라고 평가했다.이것이 Fed가 벤 버냉키 전 의장 시절(2006~2014년)부터 지금까지 ‘포워드 가이던스’를 정책 도구로 활용해온 이유다. 포워드 가이던스란 성명, 경제 전망, 연설, 기자회견 등을 통해 중앙은행이 앞으로 무슨 일을 할지 시장에 알려주는 것이다. 버냉키 전 의장은 “시장이 기준금리 전망에 따라 행동한다”며 “포워드 가이던스가 시장 기대에 영향을 미친다면 추가적인 정책 도구가 될 수 있다”고 했다.일반적으로 투자자들은 중앙은행이 현재 경제 상황에 필요한 조치를 할 것이라고 예상하기 마련이다. 그런데 포워드 가이던스는 경제 지표와 상반된 방향으로 중앙은행의 정책이 결정될 수 있다고 시장 심리를 유도하기도 한다. 일례로 물가가 오르는데도 중앙은행은 기준금리를 인상하지 않을 것처럼 말이다. 신뢰 잃은 Fed이런 맥락에서 제롬 파월 Fed 의장이 ‘대성공’을 거뒀다고 평가할 수 있다. 파월 의장은 SVB가 고금리 시대를 적극적으로 대비하지 않도록 유도했고, 미국 국채 가격 유지와 신용 경색 방지같이 원하던 결과를 얻어냈기 때문이다.이제 남은 문제는 Fed의 신뢰도 훼손이다. 파월 의장을 비롯한 주요 인사들이 은행 위기의 원인을 경영진의 오판이나 규제 미흡으로 돌린다면 Fed가 통화 정책에 대해 내는 의견을 믿지 말라는 소리나 마찬가지다.신뢰는 법정 통화 시스템에서 중앙은행이 가진 가장 강력한 무기다. 최근 은행 위기로 불거진 진정한 위험 요소를 찾는다면 바로 중앙은행의 신뢰 상실일 것이다.이 글은 영어로 작성된 WSJ 칼럼 ‘Silicon Valley Bank’s Failure Is a Federal Reserve Success’를 한국경제신문이 번역한 것입니다.
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인도, 인구의 힘으로 성장 이루나

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