기아자동차(000270) - The Ugly Duckling (미운 오리새끼)...메리츠증권 - 투자의견 : Buy (Hold에서 상향) - 목표주가 : 15,000원 ■ 목표주가 15,000원, 투자의견 Buy로 상향조정 투자의견은 기존 Hold에서 Buy로 상향조정, 6개월 목표주가 15,000원. 목표주가는 현 주가 11,350원 대비 약 32.2%의 상승여력이 있음 ■ 과거 주가는 악순환을 되풀이 하며, 하락추세 동사는 본사 손익악화, 해외판매법인 손실 확대, 재무건전성 악화의 악순환 구조가 과거에 진행되어 왔음. 1) 원화강세, 2) 원자재 가격 상승, 3) 국내 RV 시장 감소에 의해 손익 감소를 경험. 수출 ASP인상에 따른 해외판매법인의 누적 손실 증가. 손익 감소와 투자 규모확대에 따른 재무건전성 악화가 진행되었음 ■ Turn around의 시점은 다가와 동사의 1분기 실적은 영업이익률 -1.9%였으나, 라인 교체와 FOB가격 인하를 고려할 경우 수정영업이익률은 1.0%로 추정됨. 재료비와 판관비 비용통제로 흑자전환 구조가 확립되었으며, 내수 RV시장회복세도 이익 회복에 긍정적 역할을 할 것으로 판단됨 ■ 슬로바키아 공장의 성공적 가동은 주가 상승 모멘텀 Cee’d의 초기 판매성공과 낮은 인건비, 재료비 통제 성공으로 인해 슬로바키아 공장의 조기 이익실현이 예상되며, 이에 따른 슬로바키아 공장의 적정 가치는 1조 7,500억원으로 추정됨. 또한, Cee’d 판매로 인한 유럽판매법인의 정상화가 예상되며, 이에 따른 본사지원 비용 약 3,000억원이 감소될 것으로 판단됨 ■ 우선주 발행 이슈는 인식의 차이 우선주의 성격은 비누적적, 비참가적, 보통주 전환 불가로 debt 성격. 이론적 dilution은 없음. 또한, 우선주의 유동성 문제와 기아차 주가 수준을 고려할 경우 발행 가능성이 낮을 것으로 판단됨.