종근당(001630) - 재고조정이 마무리되는 2007년부터 실적 개선 전망...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 39,000원 (44,000원에서 하향) ● 투자의견 Buy 유지, 12개월 목표주가 39,000원으로 하향 조정 종근당의 12개월 목표주가를 44,000원에서 39,000원으로 하향 조정한다. 이는 지난해 급증한 매출채권 부담을 줄이기 위해 동사가 3분기부터 유통재고 조정에 돌입함에 따라 당분간 성장성 및 수익성이 악화될 것으로 예상되기 때문이다. 이를 반영하여 2006년 및 2007년 매출액을 당초 추정치 대비 각각 9.0%, 5.6%, 영업이익을 각각 21.3%, 8.9% 하향 조정하였다. 다만 현 주가 대비 상승여력이 18%에 달하고 있어 투자의견은 Buy를 유지한다. 목표주가는 잔여이익모델(CoE 11.0%, 시장 리스크 프리미엄 6.0%, 베타 1.0)을 통하여 산출되었으며, 이는 2007년 예상 실적 기준 PER 12.7배에 해당된다. ● 전망치를 대폭 하회한 3분기 실적, 재고조정이 마무리되는 2007년부터 실적 개선 가능할 전망 종근당의 3분기 잠정 매출액과 영업이익은 584억원, 103억원으로서 전년동기대비 각각 3.3%, 34.3% 감소한 것으로 발표되었다. 이는 당사 전망치 및 시장 컨센서스를 대폭 하회하는 것이다. 이는 유통재고 조정을 위해 제품 출하를 지연함에 따라 딜라트렌, 애니디핀 등 주력 제품들의 매출액이 전년동기대비 각각 30%, 25% 감소한 반면, 연구개발비 및 인건비 증가 등으로 판관비 지출은 전년동기대비 26% 증가하였기 때문이다. 이에 따라 동사의 3분기 영업이익률은 전년동기대비 8.0%p 급락한 17.6%에 그쳤다. 또한 3분기 말 기준 매출액 대비 매출채권 비중이 여전히 45%를 상회하고 있어, 유통재고 감축을 위한 출하 조절이 추가로 이루어질 것임을 시사했다. 매출채권 및 유통재고와 관련된 구조조정은 4분기에도 지속될 전망이다. 따라서 동사의 2006년 매출액은 전년대비 4.2% 증가한 2,458억원, 영업이익은 전년대비 17.8% 감소한 505억원에 그칠 것으로 예상되어, 당초 전망치를 크게 하회할 것으로 추정된다. 그러나 동사의 원외처방매출액이 여전히 높은 증가세를 시현하고 있다는 점을 감안하면, 매출채권 및 유통재고와 관련된 구조조정이 마무리되는 2007년 상반기 이후부터는 동사의 실적이 개선될 수 있을 전망이다.