국도화학(007690) - 에폭시 수급 불안정 더욱 심화 예상 & 기업가치 증진 가속화...메리츠증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 30,000원 (25,000원에서 상향) 국도화학에 대하여 기존 목표주가 25,000원을 30,000원으로 상향 조정하며, 투자의견 매수를 유지함. 이유는, 첫째, 국내 에폭시 시장에서 과점적 시장 지위 확보로 영업 및 재무 안정성이 우수한 동사는 2006년 에폭시 수급 불안정 심화로 큰 폭의 이익 신장세를 기록하고 있음. 지난 3분기 영업 이익은 계절적 비수기임에도 불구하고 60억원(YoY +175%, QoQ +12.9%)으로 전분기에 이어 사상 최고치를 또다시 경신하는 호조를 기록하였음. 또한 중국 자회사인 국도화공(곤산)의 영업 호조에 따른 지분법이익 증가로 경상이익을 72억원(YoY +152%, QoQ +34.8%) 시현하는 등 큰 폭의 실적 증대되었음. 둘째, 2007년 이후 에폭시 수급 불안정은 더욱 심화될 것으로 전망됨. 2006년 에폭시 생산능력은 중국을 중심으로 한 신증설 영향으로 전년대비 8.8% 신장한 313만톤으로 추정되나, 높은 공급 증가에도 불구하고 오히려 수급 불안정은 심화되었다. 향후 2007~2008년 세계 에폭시 공급증가율은 각각 3.3%, 5.7%에 불과하여 연간 수요증가율 7~8%를 하회할 것으로 전망되어 수급 불안정은 더욱 심화될 것으로 전망됨. 이에 따라 2007년 이후에도 동사는 수익 확대와 더불어 기업가치 증진이 더욱 가속화될 것으로 전망됨. 참고로 조정된 목표주가는 2007년 추정실적을 기준으로 P/B 1.0배, P/E 7.8배를 적용하여 산출하였음.