에스원(012750) - 주력사업의 성장성이 회복되고 있음...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 67,000원 ● 6개월 이후의 이익증가 구간을 겨냥한 매수시점 - 에스원에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 6.7만원(12MF EPS 기준으로 목표 P/E 18배 적용)을 유지. 2분기 실적이 예상을 다소 하회했으나 신규 가입건들이 현금회수기간인 6개월을 초과한 후 본격적인 이익발생 구간으로 접어드는 하반기 이후에는 이익개선이 기대되기 때문. 2012년 OPM은 1%p 개선된 16.4%를 기록할 전망 - 가입자수 순증이 금년 2.5만명을 기록하며 2006년 이후 최고치를 기록할 전망. 시스템보안부문의 성장률은 7%로 2008년~2009년 2%보다 큰 폭 상승. 이에 비해 12MF EPS 기준 현재 P/E는 15배로 2008년~2009년 평균 P/E 19배, 최근 5년 평균 P/E 18배에 비해 낮은 상태 - 가입자 기반으로 안정적인 현금흐름을 창출하는 기업이 신규 가입자 유치를 위해 선 수반되는 비용을 투자해서 이익률이 하락한 상황. 현재는 Payback Period 이후의 이익증가 구간을 겨냥한 매수의 시점으로 판단 ● 2분기 실적 Review: 영업이익이 59% 증가했으나 일회성 요인 제거시 예상보다는 부진 - K-IFRS 개별기준 2분기 매출액은 전년 동기대비 18% 증가한 2,427억원을 기록. 시스템보안부문에서 6% YoY 성장하고, 통합보안과 상품부문에서 각각 22%/80% YoY 성장. 시스템보안부문에서 가입자 순증이 5,921건을 기록. 1분기의 7,576건보다는 낮으나 2010년 평균 4,100건은 상회. 신규 가입자수가 2010년 4분기 이후 2.1만건(2Q +17% YoY)을 지속 상회 중인 가운데 해약률이 0.3%p YoY 하락 - 영업이익은 59% YoY 증가한 357억원 기록. 전년 동기의 일회성비용 160억원이 금년에는 미발생. 마진이 낮은 상품판매비중이 증가하고 시스템보안의 초기 공사원가도 반영되면서 영업이익률이 당초 기대한 16%보다 낮은 14.7% 기록 - K-IFRS 연결기준 2분기 매출액은 18% YoY 증가한 2,588억원. 영업이익은 67% YoY 증가하며 415억원 기록하였고, 영업이익률은 4.7%p 개선된 16% 기록