한국전력(015760)70달러 유가를 맞이하며 바닥 보여준 KEPCO...동부증권

- 투자의견 : BUY (유지)
- 목표주가 : 44,000원

● 최근 유가 하락은 한국전력을 눈뜨게 하는 호재

WTI국제유가는 5/18일 배럴당 70달러까지 하락하였다. 지난 4월 86달러대비 19%하락한 수치이다. 여기에 환율은 1,100원대로 안정된 모습이다. 원료비 도입부터 반영까지의 시차를 감안하면 하반기 한국전력의 실적 안정에 긍정적일 전망이다.

● 유연탄 가격은 최악 상황 벗어나 유가처럼 하향 안정 전망

최근 Newcastle기준 유연탄 가격은 톤당 101달러이다. 2009년 이래 최고가격인 5월 초 106달러에서 하락 전환하여 최악의 상황을 벗어난 것으로 판단한다. 최악을 벗어나 하향 안정이 기대되는 이유는 크게 두 가지이다.

첫째, 유가/LNG/유연탄은 대체관계에 있는데, 유가 하락은 유연탄 가격 상승 압력을 낮추는 요인으로 작용할 것이다. 둘째, 2분기 비수기 도래와 중국 서남부 지역의 폭풍우로 인한 최악의 가뭄 탈피로 중국의 유연탄 발전수요가 25%의 폭증현상이 지속되지 않을 것이다.

● 한국전력에게 70달러 유가는 매수를 알리는 신호

70달러의 유가는 한국전력의 매수신호로 판단된다. 이유는 유류/LNG/유연탄의 가격이 연관성이 높아 LNG/유연탄 가격의 하락도 예고하기 때문이다.

이들의 원료비 비중이 94%에 달한다는 점을 감안하면 하반기 원료비 안정이 기대된다. 더구나, 12개월 Forward BPS기준 P/B 0.45배 수준의 주가는 충분히 저평가되었다고 판단한다.

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