두산(000150) - Catalyst 부족, 그러나 확실히 싼 주가...유진투자증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 목표주가(12M, 하향) : 112,000원 * 탐방취지: 주가하락폭 확대 요인과 리스크 수준 점검 ● 현 국면 Risk 극대화 - 두산중공업 3Q09 실적에 대한 실망감(영업실적 약화, 두산엔진에 기인한 지분법손실 확대)으로 두산 그룹주 주가하락 전환 - 두바이 디폴트 리스크 부각되며 두산중공업 수주환경 악화 예상 및 밥캣 차입금 우려감 재조명 - 두산중공업의 추가 해외 M&A 가능성 제기(추가적인 M&A가 진행되더라도 수백억원 규모의 중소형 기업 인수 작업으로 판단) - 자본확충이 필요한 두산엔진 증자에 대한 완성도 하락 - 의류BG 재계약 여부 불투명. 의류BG의 경우 폴로본사와 5년 단위로 국내 독점 판매권 계약을 체결하고 있으며, 이번 재계약 여부는 09년말~2010년초 결정될 전망. 최근 의류BG 3개년(07~09E) 평균 매출액과 영업이익은 2,197억원, 239억원 수준 ● 주요 자회사 영업실적 개선 필요 - 두산인프라코어, 사상 최대 수준의 대중국향 굴삭기 판매 및 중국 서부개발 수혜 예상 - 밥캣, 월별 개선폭은 더디게 진행되고 있으나, 구조조정으로 분기당 BEP 매출액 3~4억$ 수준으로 하향되었으며, 순익도 09년 -4.5억$, 2010년 0.2억$ 개선 예상 - 두산 지분법손실 축소 전망: 1Q09 △1,096억원, 2Q △111억원, 3Q △487억원, 4QE BEP ● 투자의견 BUY 유지, 목표주가 136,000원 → 112,000원으로 하향조정 - 두산중공업 주가하락에 따른 두산 투자자산가치 하락으로 목표주가 하향조정 - KOSPI 대비 큰 폭 Underperform하였으며, Catalyst 부족과 의류BG의 재계약 불발시 추가적인 주가하락 가능성 염두 - 다만, 추가하락시 08년말 금융위기때(밥캣, 두산엔진, 두산인프라코어, 두산건설 등 그룹의 총체적 리스크가 집중되었던 시기)의 주가수준으로 하락함에 따라 매력적인 주가수준으로 판단