한섬(020000) - Triple earnings surprise...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 22,000원 ■ 투자의견 매수 유지하며 목표주가 22,000원으로 상향 조정 투자의견 ‘매수’를 유지하며 목표주가를 22,000원(2010F EPS 기준 P/E 9배)으로 상향 조정한다. 목표주가 상향은 예상을 뛰어넘는 3Q 실적과 금융위기 이후 더욱 견고해진 동사의 브랜드파워를 고려하여 2010년 EPS를 10.2% 상향 조정했기 때문이다. 현재의 이익 증가 양상이 브랜드파워를 근간으로 높은 자가 브랜드 매출 성장추세를 보이며 이익 증가했던 2005년과 매우 유사하며, 이 때 P/E가 10배까지 꾸준히 re-rating 되었던 점을 고려하면 현재 P/E 6배 수준은 충분히 매력적이라고 판단된다. ■ 3Q09 실적 Review: 타임 +25%, 마인 +18% 증가하며 브랜드파워 입증 3Q 매출액은 YoY 19.9% 증가한 831억원을 기록했다. 남성복 타임이 YoY 5% 감소한 것을 제외하고 전 브랜드가 고른 성장을 보였다. 특히 여성복 타임과 마인이 각각 YoY 25%, 18% 고성장하며, 경기에 비탄력적인 브랜드파워를 입증했다. 영업이익은 YoY 70.0% 급증한 123억원을 기록했는데, 이는 올해 마진이 낮은 상품 매출 대신 높은 브랜드 적중률을 바탕으로 자체 브랜드 매출이 다시 크게 성장하면서 전반적으로 수익성이 개선(영업이익률: 3Q09 14.8% vs. 3Q08 10.5%)되었기 때문이다. ■ 경기 회복과 프리미엄 시장 확대는 동사 매출에 긍정적 동사 브랜드의 경우 high-end 시장에서의 강력한 브랜드파워로 경기 탄력도는 상대적으로 낮으나, 내년에 소비 회복이 본격적으로 진행될 경우 경기에 민감한 marginal customer들의 동사 브랜드 소비가 증가할 것으로 보여 양호한 성장세가 지속될 것으로 보인다. 최근 젊은 소비자들의 자신에 대한 투자를 중시하는 소비 풍토가 확산됨에 따라 의류와 액세서리 각 브랜드의 프리미엄 라인 매출이 꾸준히 증가하는 현상도 동사에 긍정적이다. 다만 동사의 브랜드는 mass volume 브랜드가 아니기 때문에 이번 경기 회복 사이클 이후 다시 저성장 국면에 접어들 가능성도 존재한다. 이를 극복하기 위해서는 최근에 신규 런칭한 랑방컬렉션, 시스템옴므와 같은 브랜드들의 빠른 시장 안착이 중요할 것으로 판단된다.