대한항공(003490) - 고공비행 전의 저공비행...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 57,000원 3분기 실적 1,001억원으로 흑자전환하였으며, 당사 예상치와 부합하는 수준을 기록하였다. 신종플루로 인해 수익성 개선이 본격적으로 이루어지지 못했지만, 영업환경 및 화물부문 수익성 개선으로 외부변수 소멸시 향후 긍정적인 실적개선이 기대된다. 3분기 영업이익 1,001억원, 전년동기 대비 흑자전환: 3분기 영업실적은 1,001억원으로 전년동기 대비 흑자전환하였으며, 환율하락으로 영업외수지도 개선되어 당기순이익도 전년동기 대비 2,640억원으로 흑자전환하였다. 국내 출국수요 감소에도 환승수요로 영업수익 안정성 유지: 국제여객부문에서 유가 감소에 따른 유류할증료 인하와 운임수준이 낮은 환승수요로 대체함에 따라 Yield는 감소(-28.1% YoY)하였다. 하지만, 국제여객부문에서 국내출국수요의 감소에도 불구하고 환승수요의 대체를 통해 전년동기대비 다소 증가한 RPK(+4.4% YoY)와 L/F(+0.5p YoY)를 기록했다는 점은 영업수익의 안정성을 기대할 수 있다는 점에서 긍정적이다. 영업환경 여건 긍정적 변화: 매출액이 10.3%감소하였음에도 흑자 전환한 이유는 영업이익단에서는 유가하락에 따른 유류비 감소(-39.7% YoY)와 영업외손익에서 환율하락으로 인한 외화환산손익(4,598억원)의 발생이다. 즉, 전년도의 고유가 및 고환율의 부정적인 영업환경이 개선되어 신종플루와 같은 외부변수가 약화시부터 본격적인 실적개선이 기대된다. 부정적 외부변수 약화 이후의 긍정적인 흐름에 초점을: 운임 및 수송량이 증가하고 있어 4분기 화물부문의 수익성은 기대되는 부분이다. 부정적 외부변수의 지속성에 따른 불확실성이 남아있지만 외부변수 소멸시점부터 국제여객부문 수익성 개선과 화물부문 수익성 개선으로 향후 지속적인 실적개선 모멘텀이 기대되므로 긍정적 접근이 필요한 시점이다. BUY 투자의견과 적정주가 57,000원을 유지한다.