SK브로드밴드(033630) - SKT와 합병 지연, 주가에 긍정적으로 봐야...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 6,500원 ● 2010년 턴어라운드 시작. 투자의견 Buy 유지 - SKT의 SK브로드밴드(SKB) 합병이 지연될 전망. 사실상 현 상황에서 SKT가 SKB를 합병하기가 쉽지 않을 것. 이는 SKB가 지속적으로 적자를 나타내고 있어 SKT 주주의 승인을 얻기가 어려워 보이기 때문 - 하지만 당사는 동 합병의 지연이 오히려 SKB 주가에 긍정적일 것으로 판단함. 그 이유는 ① 내년부터 SKB의 실적호전이 가시화될 전망이고, ② KT, LG그룹 통신사 합병 등으로 SKT와 SKB의 결합서비스도 더욱 가속화될 전망이며, ③ SKT 또한 B2B 성장성 등으로 향후 새롭게 조명될 가능성이 크기 때문 - SKB의 실적 턴어라운드를 기대하는 이유는 ① 올해의 양호한 가입자 증가세가 내년에는 매출 증가에 기여할 전망이며, ②번들가입자의 지속적인 증가로 해지율 하락이 기대되고, ③ 전용회선 등 기업사업부문의 고성장이 전망되기 때문 - 당사의 잔여이익모델에 근거한 동사의 목표주가 6,500원 유지. 이는 2010년 예상실적 기준 EV/EBITDA 5.5배, PBR 1.4배에 해당. 참고로 과거 동사가 실적 턴어라운드를 나타내었을 때 EV/EBITDA는 5.4~5.5배를 나타낸 바 있음 ● 3분기 실적, 우려한대로 예상치에 미흡 - 3분기 SKB의 매출액(4,740억원 +5.8% y-y)은 당사 기대치 수준 - 하지만 영업이익(-409억원 적자전환 y-y)은 당사 예상치를 하회하였는데, 이는 마케팅비용(1,530억원 +30% y-y)이 예상치를 상회하였기 때문 - 반면 마진이 높은 전용회선 매출액이 전년동기대비 34% 성장하였으며, 이를 포함하여 기업사업부문의 고성장이 기대된다는 점에 주목 - 초고속인터넷 기준 단독상품의 해지율은 2%를 상회하나, 결합상품에서는 1% 내외인 것으로 나타나 향후 마케팅비용 부담 감소 예상