[시멘트] 굳세어라 시멘트!...현대증권 - 투자의견 : Overweight(initiate) * 투자의견 ‘Overweight’: 바닥을 지나 성장으로 재진입 시멘트 업종에 대해 ‘Overweight’의 투자의견으로 커버리지를 개시한다. 투자판단의 근거는 1) 시멘트 단가 및 원가요인의 개선이 2009년 하반기 본격 반영되어 적자가 지속되어온 시멘트 산업의 본격적인 턴어라운드가 기대되고, 2) 글로벌 경기 침체로 감소세를 보이고 있는 시멘트 출하량 또한 정부의 재정지출 확대에 따른 토목부문의 성장과 함께 2010년 이후 건축부문의 점진적인 회복으로 안정적인 성장이 기대되기 때문이다. * 시멘트 단가 인상, 유연탄 가격 하락으로 하반기 이후 실적 개선 기대 시멘트 산업을 옥죄던 주요 요인 중 시멘트 단가와 유연탄 가격은 2009년 상반기 중 최악의 상황에서 숨통이 트인 상태이다. 시멘트 단가는 지난 3월 톤당 67,500원으로 14.4% 인상되었으며, 이는 2분기부터 실적에 반영되고 있다. 유연탄 가격 또한 지난해 글로벌 금융위기 이후 톤당 90불이하에서 안정화되는 모습을 보이고 있으며, 올해 계약분이 반영되는 하반기부터 원가 개선 요인으로 작용할 전망이다. * 시멘트 출하량, 2010년 이후 점진적인 회복세 연출! 위의 두가지 개선 요인의 본격적인 실적 반영과 함께 향후 시멘트 산업의 업황은 물론 주가의 향방을 결정짓는 관건은 바로 시멘트 출하량이다. 시멘트 출하량의 바로미터는 국내 건설경기이다. 국내 건설경기는 민간주택 부문의 심각한 위축으로 우려를 낳고 있으나, 2008년 4분기가 저점으로 파악된다. 또한, 정부의 재정지출 확대로 토목부문 발주가 급증하면서, 이는 시멘트 출하량의 지지선으로 작용할 것으로 보인다. 한편, 현재의 민간 주택공급 위축은 공급부족으로 이어질 것이며, 결국 주택공급 확대정책으로의 전환을 통한 점진적인 출하량 회복세를 보일 것으로 전망한다. * Top Pick : 성신양회(004980), ‘BUY’: 한일시멘트(003300) 추천 종목으로 성신양회(BUY, 적정주가 12,800원), 한일시멘트(BUY, 적정주가 116,900원)를 제시한다. 성신양회의 투자 포인트는 1) 시멘트산업의 환경 개선으로 본격적인 실적 턴어라운드 진입이 기대되며, 2) 업황 호전시 경쟁 업체 대비 높은 시멘트 매출비중과 높은 재무레버리지의 특성으로 가장 빠른 실적 개선세를 시현할 것이며, 3) 2010년 이후 차입금 수준의 본격적인 감소세에 따라 재무구조 개선 및 이자비용 감소 효과가 기대된다는 점이다. 한일시멘트의 투자 포인트는 1) 시멘트 업황 개선으로 2009년 2분기 이후 외형 및 이익률의 빠른 회복이 기대되고, 2) 여전히 청산가치에 못미치는 저평가 흐름을 보이고 있으며, 3) 우수한 재무구조와 함께 한일건설을 비롯한 자회사에 대한 우려 희석으로 비영업성 리스크 요인이 개선되는 흐름을 보이고 있다는 점이다.