파워로직스(047310) - 나무보다는 숲을 봐야하는 회사...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,유지) - 목표주가 : 17,000원 * 2차전지시장 한국기업들의 선전으로 관련 부품소재업체들의 시장지배력도 강화 09년을 기점으로 한국 2차전지업체(삼성SDI, LG화학)의 시장지배력이 강화되고 있는데(07년 MS 21% → 09년 상반기 MS 33% 추정), 이는 1) 지속적인 투자로 일본업체 수준의 기술력과 공급능력 확보, 2) 한국 휴대폰업체 성장으로 안정적인 고객기반 확보, 3) 엔화강세에 따른 일본 2차전지업체의 경쟁력 약화에 기인한다. 휴대폰-2차전지-부품소재에 이르는 산업내 수직계열화가 강화되면서 한국 2차전지산업도 LCD산업과 마찬가지로 2010년/2011년이면 글로벌시장 주도권을 확보할 것으로 전망된다. 특히 한국 2차전지 산업의 경쟁력 강화로 부품소재의 국산화(보호모듈(파워로직스[047310]), 양극활물질(엘앤에프[066970]), 분리막(SK에너지[096770]), 전해액(테크노세미켐[036830]))가 빠르게 진행되고 있고, 국산화를 넘어 2차전지 종주국인 일본진출도 시작되고있다. 동사는 2차전지 보호모듈 글로벌 점유율 1위업체로 삼성SDI과 LG화학내에서 절대적인 점유율을 유지하고 있을 뿐만 아니라, 2Q09부터 세계최대 2차전지업체인 일본 Sanyo로 납품을 시작하였다. 이는 동사의 기술력과 원가경쟁력이 2차전지 종주국인 일본에서 인정받았다는 증거로 평가된다. * 경영권 안정화와 내부갈등 해소로 턴어라운드 시작 당사는 동사의 금번 탑엔지니어링 피인수(지분율 20%)로 그동안의 경영권 불안과 기업가치 할인요인이 해소되었다고 판단한다. 최대주주인 탑엔지니어링이 동사 경영에 대한 전략을 1) 재무구조개선(지급보증 등을 이용한 이자율 축소, 부실자회사 처분을 통한 차입금 상환), 2) 2010년 시장지배력 유지를 위한 고도화설비 투자재개, 3) 탑엔지니어링과의 시너지창출 등으로 방향을 잡고 있어, 향후 동사의 기업가치 상승이 예상된다. 또한 최근 일부 임직원의 집단 사직서제출로 불거졌던 최대주주와 임직원간의 갈등이 조기해결됨으로써 탑엔지니어링의 최대주주로서의 입지는 강화되었다. * 경쟁업체 대비 저평가, 저가매수 기회 동사에 대한 투자의견 Buy, 6개월 목표주가 17,000원을 유지한다. 2Q09 818억원의 매출로 전분기 대비 +36.0%의 매출성장을 기록한 동사는 3Q09에도 전분기 대비 +27.6% 증가한 1,044억원의 매출이 예상되어 분기최대 실적을 달성할 것으로 추정된다. 이에 따라 09년 연간 3,391억원(yoy +46.0%)의 매출액과 295억원(yoy + 54.9%)의 영업이익이 예상된다. 또한 부실자회사 처분에 따른 구조조정비용 40억원을 감안하여도 09년 연간 세전이익은 183억원(yoy 흑전)에 이를 전망이다. 하지만 현주가는 09년 PER 7.7x 수준으로 경쟁업체 평균 PER 19.4x 대비 크게 저평가되어있어, 현시점은 동사의 시장지배력과 성장성을 감안할 때 저가매수기회로 판단된다.