현대제철(004020) - 가격 인상을 가능케 한 영업환경 개선에 주목하자!...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 90,000원 ■ 스크랩 가격 상승에 따라 봉형강 및 열연강판 가격 인상 현대제철은 27일 봉형강은 9월 1일 출하분부터, 열연강판은 주문분부터 가격을 일제히 인상한다고 발표했다. 이번 가격 조정으로 할인폭 축소외에 추가 인상이 이루어졌다. 가격 인상은 원재료인 스크랩 가격 상승에 따른 것이다. 스크랩 구매 가격은 국내산이 전월대비 9만원, 수입산은 60달러 상승했다. 이에 따라 현대제철의 스크랩 투입 단가는 6월을 저점으로 상승세를 지속하고 있다. 한편 국내외 스크랩 가격 급등으로 전기로 제품의 가격 인상은 이미 예견되었던 일이다. ■ 단기적 마진 하락 보다는 가격 인상을 가능케 한 영업환경 개선에 주목하자! 스크랩 가격 급등으로 봉형강류 제품의 Roll Margin은 하락세를 면치 못했다. 이에 따라 동사의 3분기 영업이익 악화에 대한 시장의 우려감이 높아졌다. 그러나 당사는 단기적 마진 악화 보다는 가격 인상을 가능케 한 영업환경 개선에 주목해야 한다는 판단이다. 그 이유는 다음과 같다. 첫째, 역사적으로 철강사에 있어 원가 상승은 이익에 긍정적으로 작용했다. 스크랩 등 원재료 가격이 상승한다는 것은 봉형강 제품에 대한 수요가 강하다는 것을 시사하기 때문이다. 원재료 가격 상승이 제품 가격 인상으로 이어지는 시차로 인해 단기간 마진 하락을 경험할 때가 있다. 그러나 결과적으로는 원가 상승이 제품 가격 인상으로 이어져 Roll Margin이 확대되어왔다. 실제로 동사의 Roll Margin은 철근은 지난 6월부터, H형강은 지난 3월부터 하락 반전했다. 제품 판매 가격 하락 때문이다. 그러나 금번 가격 인상으로 Roll Margin은 8월을 저점으로 상승 반전할 전망이다. 둘째, 27일 발표한 정부의 서민주거안정대책은 국내 철근 수요 증대에 기여할 전망이다. 정부는 보금자리주택 32만채를 당초 계획보다 6년 앞당겨 2012년까지 전부 공급한다고 발표했다. 이렇게 되면 2012년까지 수도권에 공급되는 보금자리주택 수는 당초의 40만채에서 60만채로 증가하게 된다. 즉 2012년까지 당초 예상대비 20만채의 추가 주택 건설이 이루어지게 된다. 이 경우 국내 철근 수요는 총 1,287천톤, 연평균 429천톤의 신규수요가 창출되게 된다. 이는 국내 연간 철근 수요량의 4.3% 수준이다. 참고로 동사의 철근 매출 비중은 2009년 기준 31.1%이다. ■ 투자의견 매수, 목표주가 90,000원 유지 투자의견 매수, 목표주가 90,000원을 유지한다. 단기적 마진 악화에도 불구하고 1) 2010년 1월 5일 고로 가동을 시작으로 신규 성장 동력 부각이 예상되고 2) 분기별 영업이익의 상승 추세가 지속될 전망이며 3) 지분법 대상회사인 현대차와 현대모비스의 실적 호조로 영업외수지 개선도 지속될 전망이기 때문이다.