● ▶ 한국제지(002300) - 비수기 7월, 사상 최대 영업실적 기록...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 65,000원 (60,000원에서 상향) ● 목표주가 65,000원으로 상향조정, 투자의견 Buy 유지 한국제지의 목표주가를 60,000원에서 65,000원으로 상향 조정한다. 목표주가 상향 조정의 요인은 기대 이상의 7월 영업실적을 고려해 하반기 영업실적을 상향 조정하였기 때문이다. 투자의견은 기존 Buy를 유지한다. 7월, 비수기임에도 불구하고 2분기보다 높은 마진을 기록하면서 비수기 우려감을 불식시켰다. 또한 성수기인 4분기 판가 인상 가능성도 남아있어 4분기까지 높은 실적 모멘텀이 지속될 것으로 전망한다. 이와 함께 2009년 실적 기준 현재 PER이 3.8배에 불과해 여전히 저평가되어있다는 점도 투자 매력으로 부각될 수 있다. ● 비수기임에도 불구하고 금년 7월 사상 최대 월별 영업이익 달성 동사의 7월 실적은 매출액 512.8억원 (+4.6% y-y), 영업이익 94.2억원 (+832.9% y-y)으로 기대치를 크게 초과하였다. 3분기가 비수기임에도 불구하고 7월에 월별 영업이익으로는 사상 최대 수준을 기록한 점은 매우 고무적이다. 영업이익 증가는 투입원료가격의 하락과 안정적 판매단가에 기인한다. 금년 7월의 판매단가는 내수 108만원/톤, 수출 106만원/톤으로 전년동기대비 각각 5%, 2% 상승하였다. 한편 펄프 투입가격은 전년동월대비 39% 낮은 수준으로 금년 들어 최저가격에 구매한 펄프가 투입된 것으로 추정된다. 또한 고무적인 부분은 판매량의 회복세이다. 7월 판매량은 전년동월 수준으로 회복되었다. ● 기대 이상의 마진 및 판매량 회복 추세 반영하여 2009년 연간 실적 상향 조정 7월 실적과 최근 펄프 가격 추세를 고려할 때 3분기는 영업이익은 210억원 (+468% y-y)으로 당초 기대치를 상회할 수 있을 전망이다. 8월에 투입펄프가격이 소폭 상승할 전망이므로 6, 7월보다 영업이익률이 하락한다는 가정한 수치이다. 기대 이상의 최근 실적 추세를 고려해 동사의 2009년 연간 매출액은 6,027억원(+5.8% y-y)으로 그대로 유지하나, 영업이익을 822억원 (+201% y-y)으로 당초 전망치대비 17% 상향 조정한다. 또한 최근의 원화강세 기조는 동사의 수익구조에 우호적으로 작용할 것으로 전망된다.