동국제강(001230) - 자명한 공식, 판매량 증가 + 원가하락 = 수익성 개선!...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 40,000원 2분기 매출액은 후판 가격 하락으로 전분기대비 감소했지만, 저가 원재료 투입으로 원가가 더 빠르게 낮아져 수익성은 큰 폭 개선됨. 조선사 재고 조정이 마무리되면서 6월부터 후판 판매가 회복되고 있으며, 저가 슬라브 투입에 따른 원가 하락은 하반기에도 유효해 수익성이 빠르게 개선될 전망. 투자의견 BUY, 적정주가 40,000원을 유지함. 2분기 실적, 가파른 원가 하락으로 예상치 상회: 2분기 매출액은 후판 ASP 하락(1Q 124만원, 2Q 86만원)으로 전분기대비 15% 감소했으나, 후판 원재료인 슬라브 가격 하락 폭이 더 크게 나타나며 수익성은 전분기대비 큰 폭 개선됨. 2분기 영업 턴어라운드에는 실패했지만, BEP에 가까운 수익성을 기록했으며, 환율 하락에 따른 외화관련이익 1,279억원, 이연법인세율 조정에 따른 법인세 환급 등이 반영돼 순이익은 예상치를 상회함. 하반기 후판 판매량 상반기 대비 16% 증가 예상: 2분기까지 조선사 재고 조정이 진행돼 후판 판매는 거의 회복되지 못했음(1분기 55.8만톤, 2분기 56.7만톤). 하지만 6월부터 판매가 회복(6월 21.0만톤, 1~5월 평균 18.5만톤)되고 있으며, 7월에는 23만톤을 상회할 정도로 판매가 증가했음. 조선사 구매 정상화, 국제가 상승에 따른 가격 경쟁력 회복으로 하반기 후판 판매는 상반기 대비 16% 이상 증가할 전망임. 하반기 본격적인 턴어라운드를 감안해 BUY, 적정주가 4만원 유지: 하반기에는 판매 회복과 더불어 저가 슬라브 반영 비율이 높아지며 후판 수익성이 빠르게 개선될 전망. 후판 영업이익률은 3분기 BEP 수준까지 회복된 후 4분기에는 7% 달성이 가능할 것으로 예상됨. 후판 수익성 개선으로 전체 영업이익 규모도 3분기 559억원, 4분기 1,036억원으로 빠르게 증가할 전망. 3분기부터 턴어라운드가 본격화되는 점을 감안해 투자의견 BUY를 유지하고 적정주가 40,000원(2010년 PBR 1.0배)을 제시함.