대상(001680) - 구조조정 효과와 옥수수 가격 하락으로 이익 개선 본격 전망- 주가 부진 요인 모두 해소...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 유지) - 목표주가 : 10,400원 (상향) * 전분당 사업부의 흑자전환- 목표주가 10,400원(8.3% 상향), 투자의견 BUY 대상의 목표주가를 8.3% 상향 조정하여 10,400원을 제시하고 투자의견은 매수(BUY)를 유지한다. 목표주가를 상향하는 근거는 전분당 부문의 주요 원재료인 옥수수 가격이 대폭 하락하여(기존 $430/ton에서 $230/ton인 옥수수 6월말부터 투입) 3분기부터 전분당 부문이 흑자 전환하고 이익 개선이 대폭 이루어질 것으로 예상되기 때문이다. 또한 식품 사업부(장류, MSG 등)는 구조 조정에 따른 이익 증가가 지난 06년 이후 지속되고 있다. 구조조정을 시작한 06년부터 09년까지 영업이익은 매년 28.5% (CAGR) 증가하여 구조조정 효과에 따른 이익 증가가 괄목할만하다고 평가된다. * 주가 부진 요인 모두 해소-향후 일회성 손실 없을 전망 영업이익의 지속적인 증가에도 불구하고 대상의 주가는 부진을 면치 못하였다. 아래와 같은 고질적인 주가 부진 요인이 해소되지 않았기 때문인데 09년 2분기 이후 대상의 주가 부진 요인은 거의 해소될 것으로 판단된다. 구조조정을 통한 이익 증가와 주가 부진 요인 해소는 대상의 기업 가치를 추가적으로 증대시킬 전망이다. ① 구조조정에 따른 1회성 영업외 손실의 부재 : 대상은 지난 07년 라인 및 인력 구조조정을 대대적으로 단행하였다. 구조조정으로 인해 재고 자산 처분 손실, 퇴직 위로금, 대손 충당금 등 1회성 영업(외)손실이 지속적으로 발생하였다. 그러나, 구조조정의 완료로 09년 2분기부터는 추가적으로 1회성 영업(외)손실이 발생하지 않을 전망이다. ② 영업이익 증가의 지속성 확보 : 구조조정으로 영업이익이 크게 증가하였지만 최근 전분당 부문의 영업 부진으로 이익의 변동성은 해소하지 못하였다. 그러나 3분기 이후 전분당 부문의 실적 호전으로 이익의 안정성 또한 확보되었다고 판단된다. ③ 적자 사업부의 지속적인 구조 조정으로 기업 효율성 제고 : 07년 대대적인 구조조정에도 불구하고 육가공 사업부문 등의 적자 사업부에 대한 제품 구조조정을 추가적으로 진행하고 있다. 07년, 08년과 같이 큰 폭의 구조조정은 아니지만 적자 SKU 철수를 통한 지속적인 기업 효율화 노력으로 이익 개선이 확대될 전망이다. ④ 재무 안정성 확보로 차입금 감축을 통한 이자비용 축소 : 05년~06년 대상은 가양동 공장 매각, 지주사 출범을 통한 영업에의 집중 등으로 재무 안정성을 확보하였다. 매년 발생하는 추가적인 현금흐름은 차입금 감축에 일부 사용될 전망이며 약 250억원에 달하는 이자 비용은 매년 3~40억원씩 축소될 전망이다. ⑤ 혁신과 목표달성을 선호하는 CEO 영입으로 신뢰성 회복 : 대상의 가장 큰 기업 가치 훼손 요인은 자본 시장에서의 신뢰성 하락이었다. 그러나 지난 07년 삼성전자 경영혁신 담당 임원인 박성칠 전무가 고문으로 영입되고 09년 3월 대표이사로 취임하였다. 개혁과 혁신, 효율적인 경영, 확고한 목표 달성에 대한 경영 방침이 철저하다는 평판이 있는 임원으로 대상의 시장 신뢰 회복에 교두보 역할을 할 것으로 기대된다.