계룡건설산업(013580) - 수주 101% 증가, 양적인 성장으로 승부...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 33,000원 * 2분기 영업이익 -46.1%(yoy), 수주 9,663억원(+100.6%, yoy) 계룡건설의 2분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 15.6% 증가하고 46.1% 급감하는 모습이 나타났다. 외형대비 수익성 악화는 토목의 원가율 상승과 원가율이 상대적으로 높은 공공건축의 매출비중 증가(29.8% à 47.4%) 때문이다. 토목은 최저가 물량 증가와 일부 사업장 실행률 상향 조정으로 전년동기대비 원가율이 10.7%p.가 상승한 94.0%를 기록했으며 공공건축의 원가율은 92.8%였다. 세전이익은 전년동기대비 지분법 손익이 개선되었지만 이자수지 악화와 영업이익 급감의 영향으로 16.2% 감소했다. 회사는 부진한 실적에도 불구하고 2분기까지 신규수주가 전년동기대비 100.6% 급증한 9,663억원을 기록했다. 공공토목의 수주 호조와 대전시 탐방동 재개발사업, 일산 아파트 도급사업의 수주 가세가 두드러졌다. 상반기까지 공공수주는 8,267억원(+112.5%, yoy), 민간수주는 1,396억원(+50.8%, yoy)이었다. * 3분기부터 양적인 성장으로 실적개선 될 것 상반기에 기록한 놀라운 수주 실적을 바탕으로 회사는 올 3분기부터 실적개선이 예상된다. 당 리서치는 3분기 매출액과 영업이익을 전년동기대비 각각 22.4%, 35.4% 증가할 것으로 보고 있다. 외형 증가는 풍부한 수주잔고 때문인데, 특히 공공 공사의 진행률 상향 조정 영향이 크다. 영업이익은 원가율이 작년과 비슷한 수준에서 유지될 것이나 매출증가로 인한 판관비중 감소 때문에 개선의 폭이 클 전망이다. * 업황에 맞는 수주 경쟁력 보유, 양적인 성장으로 기업가치 개선 투자의견 BUY를 유지하나 목표주가는 기존 대비 5.7% 하향 조정해 33,000원으로 제시한다. 이는 2분기 실적을 바탕으로 원가율을 소폭 상향 조정해 수정 EPS가 5.9% 낮아졌기 때문이다. 회사의 투자 포인트는 지난 2년과 올 상반기에 보여준 바와 같이 수주의 양적인 증가를 통한 외형 성장, 이로 인한 기업가치 상승이다. 회사의 수주는 2007년 이후 주로 공공에 집중해 있어 향후 매출의 질적인 악화가 예상되나 외형 급증에 따른 판관비 감소 효과로 영업이익, 세전이익, 당기순이익의 한자리 수 증가가 가능할 것이다. 미분양은 1,081세대로 규모에 비해 적지 않으나, 평균 분양률이 53% 수준으로 양호해 완공시까지 일부 자연 감소하고 일부 할인 매각한다면 회사 손익과 재무 건전성에 큰 부담이 되진 않을 전망이다.