다음(035720) - 거북이 달린다....동양증권 - 투자의견 : Buy (상향) - 목표주가 : 62,000 원 * 수익성 개선의 요인들 동사는 트래픽 측면에서는, 1위 기업인 NHN 대비 77%를 차지함에도 불구하고 동사 플랫폼의 낮은 수익성으로 인해 시가총액은 7%에도 못 미치는 상황을 유지하고 있음. 그러나, 하반기 및 특히 2010년부터 여러 가지 수익성 개선의 요인들로 인하여 NHN과의 수익 및 기업가치의 격차를 축소할 것으로 판단됨 1. 검색광고 대행 재계약의 유리한 상황 : 포털과 검색광고대행사의 관계가 현재 포털에게 유리한 상황으로 전개되고 있음. 동사의 검색점유율 상승으로 2007년 수준의 쿼리당 매출로의 계약조건 회귀시 검색매출의 높은 성장 시현 가능 2. 온라인 광고시장 회복 시 더 많은 수혜 예상 : 경기침체 시 상대적으로 큰 폭의 디스플레이 광고 매출 감소를 경험했던 동사는 온라인 광고시장 회복 시 상대적으로 더 큰 폭의 매출회복 예상됨 3. 게임사업 강화에 따른 일석이조의 효과 : 동사의 게임플랫폼 강화 및 파트너 변경 이후 순방문자 급증함. 동사의 게임플랫폼 강화는 게임매출 증가뿐만 아니라 관련 게임광고수주 증가 효과를 동시에 기대할 수 있음 4. 쇼핑매출 성장의 이유 : 디앤샵 분할 및 지에스홈쇼핑으로의 매각이후 자유로운 쇼핑업체 입점 및 광고가 이루어지고 있음. 올 초부터 진행된 쇼핑 광고 구좌수 증가 및 단가 상승은 향후 쇼핑부문 매출의 고성장이 지속될 것을 기대할 수 있음 5. 신규 사업 전망 : 동사는 지도서비스를 통한 지역/소액광고주 시장 개척 및 향후 확대 될 모바일 인터넷 시장을 대비, 모바일 컨텐츠 개발 및 공급 등을 진행 중에 있음. 이러한 미래성장 동력은 동사가 경쟁 포털업체에게 더 이상 뒤쳐지지 않고, 동사 플랫폼의 전략적 가치를 더욱 향상 시킬 수 있는 요인으로 작용할 수 있음 * 투자의견 BUY 상향조정, 적정주가 62,000원 제시 동사 적정주가는 동사의 2010년 추정 EPS 3,851원에 동종 업체 NHN의 2010년 Target Multiple PER 을 10% 할인한 16.1배를 적용하여 산정함