소디프신소재(036490) - 2Q09 실적 Preview: 모노실란 출하량 정상궤도 진입...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,유지) - 목표주가 : 123,000원 * 2Q09 실적 Preview: LCD산업 가동률 상승으로 분기 최대매출액 시현 동사의 2Q09 실적은 매출액 473억원(yoy +17.4%, qoq +28.2%), 영업이익 181억원(yoy +13.2%, qoq +38.2%)으로 분기 최대매출액을 시현하며 성장세를 재개한 것으로 추정된다. 이는 당사 기존 추정치(매출액 442억원, 영업이익 177억원)와 시장컨센서스(매출액 441억원, 영업이익 165억원)를 상회하는 수치로 1) 대만 LCD패널업체의 가동률 상승에 따른 수출물량 증가와 2) SiH4(모노실란) 출하량 급증에 기인한다. 특히 2Q09 SiH4 출하량이 full capa수준까지 증가한 점이 긍정적이고, 재고소진이 예상되는 4Q09에 증설라인 가동이 개시되면서 SiH4 출하량 성장의 연속성과 증설라인의 빠른 ramp-up이 가능할 전망이다. 또한 대만과 일본 신규 IT업체에 대한 특수가스 출하량이 계획대로 증가하고 있는 점도 긍정적으로 평가된다. 현재 40%이하 수준인 수출비중은 2010년 상반기에는 50%이상으로 상승할 것으로 추정된다. * 투자포인트: 1) 성장재개, 2) 생산능력, 3) 원가경쟁력 동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 1) 2Q09 성장세가 재개되었고, 3Q09에도 추가적인 실적개선이 예상된다. 특히 SiH4 출하량 증가와 일본 수출물량 증가가 성장을 견인할 전망이다. 2) 현재 진행 중인 NF3 증설라인이 완공될 경우, 전세계 1위 생산능력을 확보한다. NF3수요처가 반도체에서 LCD를 거쳐 AMOLED, 태양전지까지 확대되고 있어, 선투자를 진행한 동사는 NF3시장 2차성장기에 큰 폭의 수혜가 예상된다. 3) 동사는 동일한 NF3 생산능력을 위한 투자비가 경쟁사 대비 절반에 지나지않아 원가경쟁력에서 경쟁업체를 압도하고 있고, 이러한 원가경쟁력을 바탕으로 경쟁업체의 추가적인 증설을 억제하고 있는 것으로 판단된다. 동사에 대한 투자의견 Buy와 6개월 목표주가 123,000원을 유지한다. 동사의 현 주가는 2010년 EPS 7,327원 대비 11.5배에 불과하여 글로벌 경쟁업체(Air Products 12.7배, Air Liquid 11.9배)대비 저평가되어있다. 경쟁업체 대비 차별화된 성장성을 고려할 때, 오히려 Valuation Premium을 부여하는 것이 타당하다고 판단된다.