웅진코웨이(021240) - 하반기 ARPU 상승 요인과 그룹 재무리스크 축소에 주목할 때...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 40,000원 하반기에는 강한 이익 모멘텀이 기대되며 이는 1)2분기 판매 호조와 2)얼음 정수기 신제품 출시 등 하반기 ARPU 상승 요인이 있기 때문임. 특히, 시장에서 제기되던 그룹 관련 재무 리스크도 지주회사 웅진홀딩스(016880)의 선제적 자금 조달과 극동건설(비상장)의 PF잔액 축소로 완화될 전망임. 판매 호조 등 영업력 증가: 2분기 신규 렌탈 판매는 전년 대비 27% 증가한 약 32만대로 예상을 크게 상회할 듯. 2008년 낮은 베이스효과도 있지만 방문 판매인 코디의 확대 그리고 외환카드(비상장) 등 제휴 마케팅 효과로 영업력이 증가하고 있기 때문임. 2분기는 판매 급증에 따른 일시적 비용 부담: 2분기 영업이익은 일시적 인센티브 급증으로 전년 수준인 470억원대에 그쳐 시장 컨센서스(약 519억원)에 못 미칠 전망임. 하지만 하반기에는 신규 판매가 안정된다면 비용 감소로 영업이익이 전년대비 15% 이상 증가하는 호조가 예상됨. 관계사 리스크 축소: 재무구조가 취약한 극동건설의 PF잔액은 3월말 기준 약 7,600억원 규모임. 이 중 규모가 가장 큰 부천 타이거월드 위락시설(1,300억원 규모)이 SPC 설립을 통해 조만간 해결될 것으로 보여 그룹 관련 재무 리스크가 완화될 전망임. 주가는 조정국면 탈피할 듯: 우수한 영업활동에도 불구, 주가는 그룹의 재무 리스크 우려 및 차익실현 증가로 횡보하고 있음. 인플레이션을 고려한 탄력적 가격 인상 능력과 주식가치(FY09F PER 16배)도 시장 수준으로 낮아져 재투자 적기로 판단됨.