한국제지(002300) - 실적으로 다시 평가받는다!...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,유지) - 목표주가 : 60,000원 (40,000원에서 상향) * 한국제지의 주가는 아직도 저평가 영역 3개월 연속 상승추세를 지속하고 있는 한국제지의 주가는 여전히 저평가 영역에 놓여있는 것으로 판단된다. 주가상승을 견인한 수익성 개선의 근본적인 변수들 즉, 제품가격, 펄프가격, 환율의 세 가지 주요변수가 향후 동사의 이익개선 모멘텀을 지속시킬 것으로 전망되며 동사의 주가수준이 여전히 자산가치 대비 낮은 수준이라는 점을 고려하면 아직은 저평가영역에 놓여있다고 판단된다. 단기적으로는 2분기 큰 폭의 실적증가가 예상된다는 점도 주가매력을 높여줄 것으로 판단된다. 따라서 한국제지에 대한 투자의견 매수를 유지하며 목표주가는 기존 40,000원에서 60,000원으로 상향 조정한다. 목표주가를 상향하는 구체적인 이유는 1) 인쇄용지 업계의 출하회복과 빠른 재고조정, 공급과잉 완화 지속에 따른 제품가격 강세 전망 2) 현재 2008년 8월 대비 절반 수준의 펄프가격과 향후 투입펄프가격의 하락 전망 3) 환율하락에 따른 외환관련 평가손익 개선 때문이다. 따라서 2분기 동사의 실적은 매출액 1,516억원, 영업이익 219억원을 기록하며 큰 폭의 실적증가가 예상되며 2009년 실적은 매출액 5,932억원, 영업이익 776억원을 기록할 것으로 전망된다. 2008년에도 제품가격 강세에 따른 수익성 개선이 진행되었지만 2009년은 제품가격 강세 이외에도 펄프가격과 환율하락에 따른 수익성 개선폭이 더욱 증가할 것으로 판단된다. 동사의 주가가 2009년 예상실적 기준 PER 4.3배(EPS 9,481원), PBR 0.6배(BPS 70,858원)인 점을 고려하면 아직까지 실적 및 자산가치 대비 저평가 수준에 놓여 있는 것으로 판단되며 목표주가는 2009년 Forward BPS 76,959원에 한국제지의 PBR역사적 상단수준인 0.8배를 적용하였다. * 예상보다 좋은 2Q 실적 한국제지의 2분기 실적은 매출액 1,516억원, 영업이익 219억원으로 각각 29.9%, 142.6% 증가할 것으로 전망된다. 특히, 영업이익은 펄프가격과 환율하락에 따른 원가개선으로 인해 시장컨센서스 136억원보다 약 61% 높은 실적을 기록할 전망이다. 제품가격은 전분기 대비 약 2% 하락할 것으로 전망되나 전년 동기대비 약 13% 증가한 수준으로 여전히 강세를 보일 전망이며 4월 출하수준이 전년 동월 대비 약 5% 증가하는 등 출하 회복이 동시에 진행되는 점이 매출액 증가의 주요 원인으로 파악된다. 투입펄프가격도 약 400불 중반 이하로 08년말과 비교할 경우 약 40~50% 하락하였으면 전년 동기대비 원화기준 약 17%가량 하락할 것으로 전망된다. 따라서 제품가격 강세와 출하회복, 투입펄프가격 하락에 따라 2분기 실적모멘텀이 부각될 것으로 판단된다.