케이프(064820) - 영업이익 턴어라운드 시작...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 20,000원 케이프의 1분기 매출액과 영업이익은 각각 107억원(YoY 44%증가), 29억원(YoY 30%증가)을 기록할 것으로 예상함. 1분기 영업이익률이 27%로 지난 4분기 7%에서 급격히 개선되면서 턴어라운드가 시작된 것으로 판단됨. 매출액, 영업이익 전년동기 대비 각각 44%, 30% 증가 예상: 케이프의 1분기 매출액과 영업이익은 각각 107억원, 29억원으로 예상됨. 이 수치는 당사 추정치에 부합하는 수준으로 조선경기 하강에도 불구하고 안정적인 성장과 영업이익 턴어라운드를 기록할 것으로 예상됨. A/S용 판매량 증가가 실적호전의 이유: 동사의 1분기 실린더라이너 전체 판매량은 신조용 물량의 감소로 전년동기 대비 약 4% 감소하나 교체수요용(A/S) 판매량은 60%이상 증가할 것으로 예상됨. A/S용 제품은 신조선용에 비해 평균 약 20%이상 판매가가 높기 때문에 전체 판매량 감소에도 불구하고 매출액과 영업이익이 증가한 것으로 판단됨. 원재료 자체생산 본격화되면 이익률 추가 상승 가능: 동사는 현재 전기로 2기를 설치해 실린더라이너의 원재료인 캐스팅을 시험 생산하고 있는 중임. 하반기 이후 원재료 자체생산이 본격화되면 영업이익률이 30%이상으로 상승할 가능성이 높음. 투자의견 BUY, 적정주가 20,000원 유지: 적정주가는 2010년 예상 수정 EPS에 PER 11배(현대 제조업 유니버스 대비 약 20% 프리미엄) 적용해서 산출함. 동사가 시장대비 프리미엄을 받아야 하는 이유는 1) 실린더라이너는 교체용 수요가 존재하는 소모품이고 2) 글로벌 과점사업자로서 안정적인 이익창출이 가능하고 3) 대규모 생산설비 증설을 통해 성장성이 급격히 향상될 것으로 판단되기 때문임.