한솔제지(004150) - 과매도 국면...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 16,200원 동사의 주가는 수요 둔화로 인한 물량 감소와 영업외수지(지분법, 외환관련) 악화 가능성 우려로 최근 1개월 간 시장대비 11% 초과하락함. 펄프가격 하락에 따른 이익 개선과 내수시장 지배력 강화 지속될 전망으로 최근 주가 조정을 매수 기회로 활용할 것을 권유함. 적정주가 16,200원의 BUY의견 유지. 1분기 내수시장 호조로 수출 부진 상쇄할 듯: 대내외 경기 침체에 따른 판매량 감소와 펄프가격 급락으로 인한 수출가격 하락으로 최근 동사의 수출 매출이 다소 둔화된 것으로 파악됨. 그러나 계성제지(2008년 생산실적 기준 시장점유율 5.3%) 생산 중단, 한솔제지의 이엔페이퍼 인수 등 내수시장 구조조정 효과에 따른 시장점유율 확대와 견조한 내수가격 유지로 수출 부진을 상쇄할 전망임. 1분기 매출액과 영업이익은 각각 2,902억원(-4.4%YoY), 219억원(18.7%YoY)으로 수익성 개선 추세 지속될 것으로 예상됨. 스프레드 개선으로 2009년 영업이익 37.3% 증가할 전망: 2008년 4분기 톤당 554달러였던 동사의 펄프구매단가는 최근 425달러까지 하락한 것으로 파악됨. 2009년 연간 펄프구매단가는 전년대비 26.7% 하락한 493달러로 예상되나 시장 내 구조조정 효과와 원달러환율 강세로 제품가격 조정은 제한적일 전망임. 따라서 2009년 인쇄용지와 백판지 스프레드가 각각 톤당 40.1만원(28.2%YoY), 60.3만원(전년 수준)에 달해 전년대비 37.3%의 영업이익 증가로 이익 개선 추세 지속될 것으로 예상됨. 영업외수지 악화 가능성 제한적: 동사는 2008년 제품가격 강세로 영업실적 개선되었으나 외환관련손실과 한솔건설 등 지분법손실 확대로 순영업외비용이 813억원에 달함. 2009년 상반기 만기도래로 인한 차입금 연장으로 이자비용 증가 예상되나 점진적인 자회사 실적 개선과 원달러환율 변동폭 축소로 전년대비 영업외수지 악화 가능성은 제한적으로 판단됨. 적정주가 16,200원, BUY의견 유지 : 동사의 주가는 제지 수요 둔화에 따른 물량 감소와 영업외수지 악화 가능성에 대한 우려로 최근 1개월 간 시장대비 11.3% 초과하락했음. 그러나 1)원가 절감으로 인한 이익 개선 지속과 2)이엔페이퍼 인수로 인한 영업력 강화 감안 시 최근 주가 조정은 과도하다는 판단으로 매수 기회로 활용할 것을 권유함. 적정주가 16,200원(2009년 예상실적 기준 PER 13.5배)의 BUY의견 유지.