삼성정밀화학(004000) - 4Q08_기대 이하의 외형, 그러나 기대 이상의 영업이익...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 53,000원 (유지) 삼성정밀화학이 2008년 4분기 실적을 매출 2,641억원, 영업이익 398억원, 순이익 211억원으로 발표함. 매출은 당사와 시장의 기대를 각각 8.5%, 12.4% 하회하였지만, 영업이익은 95.1%, 32.4% 상회함. 이러한 실적은 동사의 주력 제품이 수입대체적인 성격이 강해 환율이 4분기 중 상승하면서 제품-원재료 스프레드에 긍정적 영향을 미쳤지만(손익), 4분기 중 기본적으로 달러기준 단가가 하락하였고 경기부진에 따라 판매량 마저 부진하였기 때문임(외형). * 주력제품인 메셀로스의 경우 수요의 부진에도 안정적 수익구조를 유지하였으며, Anycoat(알약 또는 캡슐 코팅제)와 가성소다의 수요 강세 및 뛰어난 수익구조 지속되었음. * 4Q08에서 확인된 바와 같이 주력제품의 수입대체적 성격으로 환율이 상승할 경우 달러기준 단가는 하락하더라도 제품가격이 하방경직성을 보이며, 제품-원재료 스프레드가 개선됨. * 경기 부진에 따른 판매량 감소. * 과거 환율 변동에 중립적이었던 외환관련 포지션이 short position으로 전환되어 환율 상승 시 외환관련 손실이 발생함.(환율 상승에 따른 영업부문의 긍정적 효과 상쇄) 2008년 4분기 영업이익이 예상을 상회하기는 하였지만, 순이익 기준 예상수준이었고 이는 환율상승에 따른 긍정적 효과가 영업외손익에서 상쇄되는 구조로 전환되었기 때문임. 더욱이 경기침체에 따른 외형둔화의 가능성 등을 감안할 경우 낙관적인 수익추정이 어려움. 기존의 2009년 연간 실적 전망을 유지하며, 투자의견 BUY(L)과 목표주가 53,000원 유지. 2008년 이후 수익성이 개선된 요소사업과 토너사업을 포함한 신규사업에 대한 기대감은 여전히 긍정적 요인임.