한국제지(002300) - 4분기 실적은 예상 수준: 펄프 가격 하락세 지속중...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 38,200원 (43,600원에서 하향) 한국제지의 4분기 잠정실적은 영업이익이 전년대비 크게 개선되었으나, 환손실로 세전손실을 기록하며 전반적으로 당사 예상과 유사한 수준이었음. 판가 상승과 펄프 가격 하락으로 4분기 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 18.1%, 260.8% 증가한 1,465억원과 78억원을 기록하였으나, 환손실로 인해 세전손실 28억원을 기록했음. 펄프 가격 하락으로 2009년에도 영업이익 개선세가 지속될 전망임. 내수 경기 둔화에 따라 내수 가격은 1분기부터 하락세로 전환될 것으로 보이나, 남미를 중심으로 한 공급 증가에 따른 펄프 가격 하락세가 그보다 빠를 것으로 판단되기 때문. 12월 활엽수 펄프 수입가격은 전월대비 50불 하락한 톤당 540불을 기록했으며, 당사는 2009년말 500불 수준까지 하락할 것으로 전망. 2009년 영업이익은 349억원으로 전년대비 27.7% 증가할 것으로 추정됨. 펄프 가격 전망 변경에 따라 2009년 영업이익 전망을 7.6% 상향 조정하나, 환율 가정 변경을 반영하여 동사의 2009, 2010년 EPS 전망은 각각 41.6%, 5.0% 하향조정함. 이에 따라, 동사의 목표주가 역시 기존의 43,600원에서 38,200원으로 하향조정함. (P/E와 P/B에 근거한 적정가격의 산술평균) 그러나, 투자의견은 BUY(M)을 유지하는데, 1) 2009년 중 펄프 가격 하락세가 지속될 전망인 가운데, 2) 중소업체 구조조정에 따른 수급 개선 가능성이 보이기 때문임.