고려아연(010130) - 4Q영업이익 예상외 호전, 09년 세전이익 12% 증가 전망...대신증권 - 투자의견 : BUY (매수, 유지) - 목표주가 : 115,000원 　 ● 4분기 실적 호전, 비철가격 바닥 다지는 국면, 주가 하락시 매수(Buy) 유지 　 고려아연의 주가가 최근 상승 탄력이 크게 나타나고 있다. 이는 1) 예상외 4분기 실적 호전과, 2)국제 아연가격의 상승 폭이 크게 나타나고 있고 향후 국제 비철금속가격은 세계적인 저금리 현상에 따라 강세를 보일 수 있기 때문이다. 향후 엔캐리 트레이드자금 이동 여부에 따라 아연, 연 등 비철금속가격의 조정 가능성 있으나 전저점을 하회하지 않고 하방경직성을 보일 전망이다. 이에 따라 고려아연 분기실적이 추가로 감소할 가능성은 적어 보인다. 따라서 고려아연에 대해 주가 하락시 매수관점을 유지하는 것이 바람직해 보인다. 목표주가 11.5만원은 09년 예상 EPS 15,130원, BPS 110,210원의 PER 7.6배, PBR 1배 수준이다. 향후 고려아연 주가의 리스크요인은 1) 아연가격이 전저점을 ?고 하락시, 2) TC가격 폭락시, 3) 수요가 부진한 가운데 중국의 아연 순수출 전환 등 세계 아연업체의 생산량이 증가할 때이다. 　 　 ● 4분기 영업이익, YoY +21.2%, QoQ +47.6% 증가한 1,148억원 전망 　 고려아연의 08년 4분기 영업이익이 당초 예상치보다 좋은 1,148억원(전년동기비 +21.2%, 전분기대비 +47.6%)으로 추정된다. 탐방결과 판매량이 예상보다 좋았고(전분기대비 8%증가), LME가격 하락(아연, 연 LME평균가격: 3Q $1,770, $1,912-> 4Q $1,185, $1,244)에도 불구 환율 상승에 따른 제품단가 인상 효과가 크게 나타났기 때문이다.(국내 아연가격: 3Q 208만원/톤-> 4Q 200만원/톤) 세전이익은 3분기와같이 유가증권처분 및 평가손실(3Q에 각각 94억원, 251억원 시현)이 나타나지 않고, 연말 환율이 예상보다 하락세(2Q말 1,043원/$->3Q말 1,188/$->4Q말 1,258/$)를 보인데다 4분기중에 단기외화부채를 줄여(2Q말 총U$6.6억->현재 U$1.4억)외화환산손실이 크지 않았기 때문이다.(3분기말에는 외화환산손실 737억원이 발생했음.) 　 　 ● 비철가격, 감산 효과에 이어 세계적 저금리 현상, 철강업계의 생산 증가로 점차 상승 전망 　 최근 국제 아연가격이 지난해 11월, 12월 평균가격(각각 $1,153, $1,101)을 돌파하면서 강세를 보이고 있다. 세계 아연업체들이 감산을 하고 있고 LME재고 증가세도 둔화되고 있기 때문이다. 향후 실질 아연수요의 회복이 미흡해 본격적인 상승에는 시간이 필요하겠지만 세계 아연업체들의 감산 효과(지금까지 발표된 감산계획은 세계 아연소비의 6.8%수준인 80만톤 정도이며, 향후 엔화강세로 일본업체들의 감산효과도 나타날 듯)가 나타나고 세계적인 저금리 현상에 따른 국제 상품가격 강세 가능성 등으로 완만하게 상승세를 보일 전망이다. 여기에 세계 경기회복에 따른 철강 생산활동(중국의 아연순수입량 증가 등)이 나타나면 상승 탄력은 클 수 있을 전망이다. 08년 11월 로이터에서 조사한 국제 아연 및 연 평균가격은 각각 $1,422/톤, $1,459/톤 이다.