삼성테크윈(012450) - 목표주가 52,000원으로 상향 조정...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 52,000원 (40,000원에서 상향) 목표주가를 40,000원에서 52,000원으로 상향 조정하는데, 이는 1) 광디지털부문의 실적 호조 예상 및 방산부문의 하반기 신규 수주를 감안한 이익 전망 변경, 2) 실적 추정의 가시성 향상을 반영한 valuation 상향 조정 등이 감안된 것임. 목표주가는 2007년~2008년 P/E 15.7배를 적용하여 산정. 1) 핵심역량을 바탕으로 한 주요부문의 안정적인 실적, 2) 향후 방산부문 매출 증가로 인한 ROE 개선 가능성, 3) 경영진의 주주가치 향상 의지에 따른 재무 체질 개선 기대 등을 감안할 때 동사의 기업 가치는 지속가능한 (sustainable) 성장 단계에 접어들었다고 판단. 동사의 제품 경쟁력 우위는 일시적이 아닌 추세적인 현상이라고 판단됨. 이는 과거 동사의 성장이 삼성전자, 국방부와 같은 대형 거래선에 대한 과도한 의존으로 이익변동성이 심하게 나타났었던 반면, 최근의 실적 개선은 1) R&D 역량 강화에 따른 품질 경쟁력 향상, 2) 신제품의 적시출시 (time-to-market)를 통한 시장 선점과 이에 따른 브랜드 파워 개선, 3) 다변화된 고객 등을 기반으로 이루어지고 있다고 판단되기 때문. 현재 약 23~25% 수준인 ROE는 향후에도 증가 가능성이 존재함. 이는 투자 증가가 수반되지 않는 방산부문의 해외 수주가 2007년 하반기부터 본격적으로 이루어져 큰 폭의 외형 성장이 가능할 것으로 전망되기 때문. 실제로 1) 말레이시아 등으로 자주포 수출이 가시화되고 있고, 2) 현재 F15 전투기에 대한 후속계약이 준비 중에 있음. 동사는 작년에 순현금 상태로 전환되었으며 capex 투자비용은 향후 점진적으로 줄어들 것으로 전망. 최근 경영진은 잉여현금 중 일부를 주주환원에 사용할 것을 시사하며 배당성향을 20%~30% 수준으로 상향 조정할 가능성 및 자사주 매입/소각 의향도 시사함. 이와 같은 주주 친화 재무 정책은 향후 주가의 하방 경직성을 확보해 줄 것으로 기대.