신원(009270) - 좋아지고 있는 회사...메리츠증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 31,500원 ● 1Q 실적 : 탄탄해진 펀더멘탈 1분기 매출, 영업이익, 경상이익은 각각 828억원(YoY, +5.6%), 45억원(+156.6%), 21억원(+27.8%)을 기록. 브랜드 ‘VIKI’의 매출증가율이 65.9%를 기록한 점은 동사가 역량을 집중했던 브랜드가 전체 외형성장을 견인했다는 면에서 긍정적. 금번 분기부터 보수적으로 회계법을 전환했는데, 기존방법으로 회계법을 적용했다면, 1) 영업이익은 전년동기대비 200% 이상 증가했던 것으로 2) 영업이익률도 6.8%를 기록했던 것(분기사상 1분기 최고 수준)으로 추산. ● 더욱 탄탄해질 펀더멘탈 06년 매출은 유통부문(광주점) 철수에도 불구하고 브랜드 리뉴얼, 유통망확대(05년 417개, 06년 552개) 등으로 전년대비 4.5% 증가한 3,510억원을 기록할 것으로 추정. 06년에는 부진했던 ‘VIKI’의 매출도 영업망확대, 마케팅 강화를 통해 전년대비 55% 증가할 것으로 예상. 07년 매출은 내수부문과 수출부문의 안정적인 성장으로 전년대비 12.7% 증가할 것으로 추정. 영업이익은 해외생산 확대, 적자브랜드 ‘쿨하스’의 흑자 전환, 수익성이 낮은 수출부문의 일부 바이어 정리 및 유통부문의 철수(대구점 07년 9월) 등의 요인으로 전년대비 33.1% 증가한 323억원을 기록할 것으로 추정. ● 적정주가 31,500원(상향) & 투자의견 매수(유지) 적정주가는 06년과 07년 예상 실적 Forward 4 quarters EPS 4,087원에 내수부문과 수출업종의 평균 PER(내수부문은 의류업종 평균 PER 8.0X, 수출부문은 영원무역, 한세실업 등 OEM업체 평균 PER 7.0X)을 적용하여