금융감독원이 KEB하나은행의 ‘신탁형 양매도 상장지수채권(ETN)’ 판매 과정에서 불완전판매 소지가 있었다고 판단, 제재심의위원회(제재심)에 상정키로했다. KEB하나은행이 고객에게 ‘최고위험’ 등급이 매겨진 파생상품을 ‘중위험’ 상품으로 소개해 팔았다는 결론을 낸 것이다. 금융 당국이 대규모 손실 우려가 발생한 해외금리 연계 파생결합상품(DLF·DLS)에 대한 조사에 착수한 상황에서 금융권의 불완전판매 논란이 한층 커질 전망이다.2일 최운열 더불어민주당 의원실에 따르면 금감원은 지난해 11월부터 10개월 동안의 검사를 최근 마쳤다. 금감원은 KEB하나은행의 ‘하나ETP신탁 목표지정형_양매도 ETN’ 판매가 ‘자본시장과 금융투자업에 관한 법률’ 중 설명의무 위반 등에 해당한다고 보고 있다. 최 의원은 “KEB하나은행이 판매 과정에서 상품 위험성을 제대로 설명하지 않는 방식으로 ‘불완전판매’를 한 것으로 판단된다는 보고를 금감원으로부터 받았다”고 전했다. 이 상품은 일정 범위 안에서 코스피(KOSPI) 200 지수가 횡보할 경우에는 수익을 내지만, 시장의 변동성이 커 지수가 폭등ㆍ폭락할 경우에는 손실을 본다.최 의원실과 금감원 등에 따르면 KEB하나은행은 이 상품의 투자위험등급을 ‘최고위험’ 등으로 분류했다. 5단계의 투자위험등급 중 가장 위험도가 높은 단계로 원금 손실 가능성이 높다는 의미다. 하지만 KEB하나은행이 고객들에게 상품을 판매하는 직원들이 참고하도록 만든 자료에는 이 상품은 ‘중위험 중수익 투자상품’이라고 표시됐다는 게 의원실의 지적이다. ‘하나ETP신탁 목표지정형_양매도 ETN’은 작년 증권사에서 선풍적 인기를 끌었던 양매도 상장지수채권(ETN)을 은행에서 신탁 상품으로 묶은 것이다. KEB하나은행은 2017년 11월 상품 출시 후 작년 8월까지 10개월 동안 8283억원 어치를 팔았다. 이후 판매량까지 합치면 총 판매액은 1조원을 웃돌 것으로 업계는 보고 있다.중위험·중수익 상품으로 소개됐지만 ETN의 수익률은 신통치않았다. 코스피200지수가 지난 4월17일 291.21으로 연중 최고점을 찍었다가 넉달 만에 8월6일 250.24로 14.06% 급락하는 등 등락을 반복했기 때문이다. 시장 변동성이 커지자 국내에 출시된 15개 ETN은 연초 이후(1월2일~8월30일) 평균 -2.92%의 수익률을 기록했다. 플러스 수익을 낸 상품은 단 한 개도 없다.여기에 은행에서 판매한 ‘신탁형 양매도 상장지수채권(ETN)’은 홈트레이딩서비스(HTS)나 모바일트레이딩서비스(MTS) 등을 이용해 직접 ETN을 매매하는 증권사 고객보다 연 1%포인트 안팎의 수수료를 더 낸다. 은행에서 상품으로 묶어 대신 매수·매도를 해주기 때문이다. 이 때문에 주로 보수적인 투자자, 특히 노년층 고객 등이 주로 가입했다.최운열 더불어민주당 의원은 “상품이 복잡해 이해하지 쉽지 않지만 대부분 ‘금리보다 조금더 수익을 낼 수 있는 안정적인 상품’이란 말에 수천억원이 몰렸다”고 지적했다. 원금보장이 안 된다는 점을 주 고객인 노년층에게 인지시키지 않은채 상품을 판매한 경우도 적지 않다는 설명이다.작년 10월 국정감사에서 불완전 판매 논란이 있은 이후에도 상품 판매는 꾸준했다. 최 의원실 관계자는 “ETP신탁이 국정감사에서 지적을 받자 신탁형이 아닌 사모펀드형으로 껍데기만 바꿔 상품을 팔고 있다”며 “불완전판매로 결론이 난 이상 관련 상품에 대한 판매 방식을 바꿔야 한다”고 지적했다.금감원은 ‘하나ETP신탁 목표지정형_양매도 ETN’ 안건을 조만간 제재심의위원회(제재심)에 상정할 계획이다. 금감원과 KEB하나은행은 자본시장법상 적합성, 설명서 교부의무 위반 등을 놓고 치열한 공방을 벌일 것으로 예상된다. 불완전판매 정도에 따라 임직원은 감봉이나 직무정지 등을, 은행은 기관주의, 기관경고 등 제재를 받을 수도 있다. 기관경고 이상의 조치를 받으면 신사업 진출에 제한을 받는다. 우리은행은 2009년 파워인컴펀드 불완전판매로 기관경고를 받은 바 있다. KEB하나은행 관계자는 “아직 제재심의 일정이 공지되거나 제재 방향에 대해 안내를 받은 것은 없다”며 “제재심이 열리지도 않은 상태에서 불완전판매로 비춰지는 것은 우려된다”고 답했다.은행들이 파생결합상품(DLF·DLS) 판매로 금감원 조사를 앞두고 ETP신탁 제재 논의가 진행되자 바짝 긴장하는 모습니다. 금융권 관계자는 “ETP신탁 문제가 DLF·DLS 조사 결과에 영향을 미칠 수 있다”고 설명했다.김우섭 기자 duter@hankyung.com
최근 우리은행과 하나은행에서 판매한 독일금리 연계 DLS( Derivatives Linked Securities) 상품에 가입한 많은 분들이 어려움을 겪고 있다. 이는 판매사(은행들)의 예상과 달리 독일 국채의 마이너스 금리가 심해지면서 95% 이상의 원금손실이 발생하고 있는 매우 안타까운 상황이다.또 작년까지 투자성과 좋았던 사모펀드들이 올 들어서는 투자손실 사례도 점차 증가하고 있다. 현재 금융기관(은행과 증권사)에서 거액 고객대상으로 가장 많이 판매하고 있는 사모펀드는 다양한 자산(부동산 매출채권 메자닌 무역금융 등)에 투자하고 있다. 대다수 사모펀드는 시장 상황과 관계없이 꾸준한 확정수익(인컴), 일정수익을 제공하는 상품으로 선풍적인 인기을 끌고 있다. 그러나 모든 상품에는 투자위험이 존재한다.따라서 파생상품과 사모펀드 투자시 옥석을 가려서 투자할 필요성이 커지고 있다. 이에 오늘은 파생상품과 사모펀드을 투자하면서 투자자분들이 꼭 할아야 할 내용, 올바른 투자원칙 그리고 적합한 어드바이저 선택법을 설명하고자 한다.Ⅰ. 잘 보이지 않는 파생상품의 특징을 반드시 알아야 한다.1. 파생상품과 사모펀드 투자성과는 거시경제(매크로) 환경과 연계돼 있다.파생상품과 사모펀드는 시장 상황과 무관하게 일정한 수익을 제공하는 것처럼 보이나, 모든 투자상품의 성과는 시장 상황 및 매크로 환경과 관련이 있다. 대다수 파생상품과 사모펀드 투자자들은 원금손실 가능성은 매우 낮으면서 예금보다는 조금 더 높은 수익을 추구하는 분들이다.이에 판매사들은 과거 양호하고 우수한 성과을 바탕으로 파생상품과 사모펀드을 고객들에 적극적으로 판매한다. 파생상품과 사모펀드의 우수한 성과가 미래에도 지속되려면 과거와 동일한 시장 및 매크로 환경이 지속된다는 가정이 있는 것이다. 그러나 글로벌 투자환경이 10년간의 경기확장 국면을 마무리하는 상황이므로 향후 매크로 환경이 과거와 달라질수 있다는 것을 기억하자.2. 비대칭(Asymmetric) 수익구조다.상방으로 투자수익은(5~10%)은 제한돼 있으나, 발생확률은 매우 낮으나 하방위험 발생시 하방손실이 매우 큰 상품이 상당수다. 좋은 투자상품은 하방위험은 제한돼 있는 반면, 상방수익에 제한이 없는 것이 좋은 상품이다.3. 파생상품은 발행자(Issuer) 위험도 있다.대다수(ELS,ELF,DLS,DLF,ETN) 파생상품은 시장상황에 따른 성과위험과 별도로 상품을 제작해 발행한 증권사가 부도날 가능성도 있다. 즉 파생상품을 만든 발행 증권사가 부도날 경우 투자원금 전체를 잃을 수 있다. 일반적으로 발행 증권사는 외국 증권사로서 국내 증권사 투자은행(IB) 부서에서 판매사로 상품을 공급하는 구조다.따라서 국내에서 팔리고 있는 파생상품은 형식상 국내 증권사가 발행사로 돼 있다. 그러나 실질적으로 해외 증권사가 발행한 물량이 대다수이기 때문에 해외 증권사가 부도가 나면 투자금 전체손실을 보게 된다. 즉 파생상품의 가장 큰 위험은 거래 상대방 발행자의 부도가 발생하는 '거래 상대방 위험(Counterparty risk)'다. 4. 사모펀드는 공모펀드 대비 위험관리가 취약하다.사모펀드는 공모펀드 대비 위험관리가 일반적으로 취약하다. 첫째 요인은 외부 감독기관인 금융당국이 공모펀드 대비 사모펀드에 대한 상품승인에 덜 엄격하다. 사모펀드에 대해 감독규정이 엄격하지 않은 이유는 사모펀드 투자자들이 투자상담에 대한 위험을 인지하고 투자한다고 가정하기 때문이다.둘째는 내부요인으로 공모펀드 운용사 대비 사모전문 운용사는 규모와 인력이 적다. 특히 사모전문 운용사들은 대형 공모펀드 운용사 대비 컴플라이언스(Compliance·준수 규정)가 일반적으로 취약할수 있다.5. 파생상품 종류별, 사모펀드 운용사별 성과편차가 클수 있다.상품조건과 사모펀드 운용회사의 역량은 회사별로 매우 큰 차이가 있다. 때문에 단순하게 상품의 과거성과와 제시 수익률로 투자여부를 판단하는 것이 아니라 파생상품 조건과 운용회사 역량도 적극적으로 점검하여야 한다.Ⅱ. 파생상품의 손실구조 및 매크로를 점검하자.1. 수익보다는 위험구조를 정확하게 파악하자.파생상품과 사모펀드는 주로 과거의 양호한 성과를 위주로 설명하고 판매하고 있다. 투자자들은 반드시 과거 수익보다는 어떠한 상황일 때 손실을 볼수 있는지을 확인하는 것이 더 중요하다. (모든 투자상품은 손실 가능성이 있다.)2. 가입 이후 매크로 환경 변화가능성을 점검하자.파생상품의 경우 과거 성과는 과거 시장을 바탕으로 나온 것이다. 투자 이후 시장의 큰 변동이 있으면 투자 성과도 과거처럼 나오지 않을 가능성이 높다. 특히 사모펀드의 경우 적어도 2~3년간 환매가 되지 않는 폐쇄형이 많기 때문에 환매 시점의 경기상황에 대한 판단이 매우 중요하다. 특히 부동산 관련 사모펀드의 경우 투자기간이 장기여서 환매시점의 경기 상황이 중요하다.3. 중도환매 여부와 만기시 연장 가능성을 점검하자.중도환매가 가능한지 그리고 환매 시 패널티(벌칙)에 대한 점검과 동시에 만기에 투자 성과가 안 좋았을 경우, 투자수익이 회복할 때까지 연장이 가능한지 확인할 필요가 있다.4.기관투자자 투자 여부를 체크하자.파생상품이나 사모펀드 가입 시 기관투자자의 참여 여부를 확인해 보는 것도 좋은 방법인다. 여기서 말하는 기관투자자는 일반법인을 지칭하는 것이 아니다. 기관투자자(국민연금 공무원연금 우정사업본부 등)들은 조직 내부적으로 상품을 분석하는 전문가들이 있다. 상품가입 시 상품에 대한 위험과 문제 발생 시 대응 방안을 충분히 검토하고 투자한다.따라서 투자하고자 하는 사모펀드에 기관투자자들이 참여하고 있는지 여부를 확인하는 것도 좋다. 물론 기관투자자들도 실수할 수 있지만, 개인들만 투자하는 파생상품이나 사모펀드보다는 상대적으로 더 안전하다고 볼 수 있다.5. 파생상품(ELS,DLS)과 사모펀드 총투자금액은 투자자산의 30% 미만으로 하는 게 적합하다.우리보다 투자 선진국들에서는 특정 자산에 투자금의 30% 이상을 투자하지 않고 있다. 왜냐하면 손실발생 확률은 낮지만, 발생시 치명적인 손실을 초래할 가능성이 있기 때문이다.Ⅲ. 올바른 PB를 만나야 한다. 투자상품의 성과를 좌우하는 가장 중요한 것은 프라이빗뱅커(PB)가 얼마나 전문가인지 여부다. 파생상품과 사모펀드은 정확한 매크로와 상품 분석능력이 필요하기 때문에 전문적이고 경험이 많은 PB와 거래하는 것이 중요하다. 그럼 어떤 PB가 올바른 어드바이저일까? 1. 투자위험을 정확하게 이해하고 설명하는 PB모든 투자상품에는 위험이 있기 마련이다. 위험이 있기 때문에 수익이 존재하는 것이다. 상당수 금융기관에서는 파생상품과 사모펀드을 고객과 상담하면서 위험부분을 충분히 설명하지 않는다. 이렇게 투자상품에 위험을 설명하지 않는 이유는 크게 두가지로 해석될수 있다.첫째, 상담직원이 투자상품에 대해서 정확히 모르기 때문에 설명을 못한 경우이다. 만약 이런 경우라면 가입한 투자상품 수익이 하락할 때 정확한 설명과 전망을 할 능력이 없는 직원일 가능성이 높다.둘째, 상담직원이 상품에 대한 위험을 정확히 알고 있으면서 투자상담시 고객자금을 유치하기 위해 투자수익성 위주로 설명한 경우다. 이 경우에는 투자상담 직원은 투자자를 위한 것이 아닌 본인 내지 판매사 실적을 위해서 투자상담을 한 것이다. 투자 어드바이저는 투자펀드의 위험구조를 정확하게 알고 고객에게 권유해야 한다. 왜냐하면 위험구조를 알고 있다는 의미는 투자상품의 수익구조를 정확하게 알고 있다는 것이다. 펀드가입 고객은 권유하는 상품에 대해서 정확히 알고 있는 직원과 거래할 필요가 있다.2. 채권을 잘 다루는 PB주식 뿐만 아니라 채권상품도 잘 다루는 직원과 거래하라. 채권상품을 잘 다룬다는 것은 다음과 같은 의미가 있다. 채권투자는 매크로, 즉 거시경제를 잘 알아야 한다. 대다수의 금융기관 직원들은 주식상품은 상대적으로 잘 알고 설명 할 수 있으나, 채권상품에 대해서는 그렇지 못한 경우가 많다. 채권상품을 잘 다루려면 글로벌 투자환경에 대한 정확한 이해가 있어야 하기 때문이다.채권펀드를 잘 다룬다는 것은 그만큼 글로벌 거시경제에 대해서 정확하게 잘 알고 있다는 뜻이다. PB를 선택할 때 주식상품 뿐만 아니라 채권상품(특히 해외 채권)도 잘 다루는 PB와 거래하시길 바란다.3. 해외상품을 잘 다루는 PB해외상품을 잘 다루기 위해서는 글로벌 매크로에 대한 이해와 통화에 대한 이해 깊어야 한다. 현재 거래하는 직원이 해외상품을 잘 설명하는 직원인지 확인할 필요가 있다.4. 포트폴리오 투자하는 PB대다수의 투자자들은 높은 수익의 투자상품이나 항상 일정한 수익이 나오는 상품을 찾으려고 노력한다. 그러나 투자 세계는 공짜가 없다.(There is no such thing as a free lunch). 즉 높은 기대수익이 있는 상품은 그만큼 높은 투자위험이 존재한다는 의미다. 그리고 항상 일정한 수익이 나오는 투자상품은 존재하지 않는다.모든 투자상품은 일정한 투자위험이 존재한다. 투자자들은 예금보다 높은 투자수익을 기대한다면 그만큼의 위험도 감수할 수 있어야 한다. 즉 어떠한 시장 상황에서도 절대수익을 추구할 수 있는 만병통치약은 존재하지 않는다. 하지만 그렇다고 해서 방법이 없는 것은 아니다. 개별 상품으로 항상 모든 경기 상황에 일정한 수익을 거두는 상품은 존재하지 않는다. 그러나 여러 자산에 분산 투자하면 경기 상황에 크게 영향을 받지 않으면서 장기적으로 안정적으로 양호한 수익을 제공하게 만들 수 있다.거래하는 PB가 개별 상품보다는 분산투자 측면의 접근을 하는 PB인지 점검해 보도록 하자. 이같은 조건에 부합하는 PB들은 예상치 못하는 위험이 도사리고 있는 투자 시장에서 안전하게 목적지에 도달하는 데 도움을 줄 수 있는 올바른 조력자들일 것이다.마경환 MKH글로벌파트너스 대표(네이버 밴드 ICE FINANCE)
미·중 무역전쟁, 홍콩 시위 격화 등으로 글로벌 자산시장의 변동성이 극대화하자 주가연계증권(ELS)과 파생결합증권(DLS) 투자자들이 전전긍긍하고 있다. ELS·DLS는 투자한 상품의 기초자산 가격이 가입 당시의 50~55% 밑으로 떨어지면 손실을 보게 된다.하반기 들어 글로벌 자산시장이 불안한 흐름을 이어가고 있어 ELS·DLS 투자자들은 촉각을 곤두세우고 있다. 과거 2014~2016년 홍콩H지수와 국제 유가 급락이 겹치면서 상당 규모의 ELS·DLS가 큰 손실을 본 적이 있어 이번에도 ‘악몽’이 재연되는 것 아니냐는 공포가 퍼지고 있다. 최근 금리연계형 DLS 사태까지 겹쳐 ‘L(linked·연계)’자가 들어간 상품은 일단 피하고 보자는 심리도 나타나고 있다. 이른바 ‘L의 공포’다.얼어붙은 ELS·DLS 시장30일 한국예탁결제원에 따르면 이달 ELS와 DLS 파생상품 발행이 급감했다. 투자자들의 기피 현상으로 수요가 뚝 끊겼기 때문이다. 8월 1~28일 ELS와 DLS 발행금액은 총 6조2647억원으로, 올 들어 최저 수준으로 떨어졌다. 전달(발행액 10조8812억원)의 57.5%, 올해 최대를 기록한 4월(13조255억원)의 48.0%에 불과한 규모다.이달 발행액이 급감한 데엔 △시중은행에서 판매한 금리연계형 DLS의 대규모 손실 위험 사태 △홍콩증시 등 글로벌 자산시장 변동성 확대가 복합적으로 영향을 미쳤다는 게 전문가들의 설명이다. 한 증권사 서울 강남 프라이빗뱅킹(PB)센터장은 “ELS·DLS 및 관련 금융투자상품에 수억원을 넣어두고 일절 연락이 없던 투자자들 중 상당수가 금리연계형 DLS의 대규모 손실 우려가 보도되자 가입한 상품에 문제가 없는지 물어왔다”고 말했다.다른 증권사 한 지점장은 “이달 들어 홍콩H지수가 한때 10,000 선 밑으로 떨어지면서 손실 가능 구간(녹인 배리어)에 접어드는 것은 아닌지 걱정하는 일반 투자자들의 문의가 쏟아지고 있다”고 전했다. 홍콩H지수를 기초자산으로 국내에서 발행돼 상환되지 않은 채 남아 있는 ELS 상품은 32조원어치에 달한다.2014~2016년의 악몽강우신 기업은행 분당서현역지점장은 “ELS·DLS 투자 경력이 오래된 투자자일수록 기초자산 가격 조정에 예민하게 반응하고 있다”며 “대부분 2014~2016년에 대규모 손실을 봤거나, 손실 위험에 직면했던 사람들”이라고 설명했다. 당시 국제 금융시장에까지 큰 파장을 일으켰던 상품은 홍콩H지수를 기초자산으로 한 ELS다. 2015년 5월 26일 14,801.94로 장을 마쳐 연중 최고점에 도달했던 홍콩H지수는 이후 홍콩달러 약세로 인한 자본유출로 1년간 조정이 이어졌다. 2016년 2월 12일엔 ELS 발행 당시 설정된 손실 가능 구간 밑인 7505.37로 최저점까지 추락했다. 증권업계에선 이로 인해 2015년 4~5월 발행된 10조4321억원 규모의 ELS 중 절반인 5조원어치가량이 2016년 초 대거 손실 구간에 접어든 것으로 추정했다.다행히 이 사태는 2017년 말~2018년 초에 안정적으로 마무리됐다. 손실 구간 진입으로 상환을 미룬 투자자들은 글로벌 증시 강세에 힘입어 홍콩H지수가 가입 시점의 80% 수준인 12,000선 위로 올라와 대부분 투자원금의 25~30% 수익을 내고 상환받았다.서부텍사스원유(WTI) 등 국제 유가를 기초자산으로 삼은 DLS도 비슷한 위기를 겪었다. 미국 셰일원유 붐 등에 따른 공급과잉으로 WTI는 2014년 6월 배럴당 100달러대에서 떨어지기 시작해 2016년 2월 20달러대로 추락했다. 이후 가까스로 반등했지만 투자자 대부분은 원금을 까먹은 채 손실을 확정지었다.“대규모 손실 가능성 낮지만…”하지만 우려와 달리 현재 발행된 대부분의 ELS 상품은 아직까진 손실 위험이 낮다는 게 전문가들 분석이다. DLS도 문제가 된 금리연계형 상품 외에는 걱정할 필요가 없다는 게 대체적인 시각이다. 홍콩H지수 연계 ELS의 경우 올해 가입한 투자자는 아직 원금 손실 구간까지 여유가 있다.홍콩H지수가 올해 최고치로 치솟았던 지난 4월 17일(마감지수 11,838.98)에 녹인 배리어 55%짜리 ELS에 가입했다고 가정할 경우 지수가 6511.43 밑으로 떨어져야 손실을 보게 된다. 홍콩H지수는 글로벌 금융위기 직후였던 2009년 3월 이후 한 번도 7000 밑으로 내려가지 않았다.김한진 KTB투자증권 이코노미스트는 “유가 DLS는 녹인 배리어에 진입하려면 국제 유가가 배럴당 20~30달러대로 떨어져야 하는데, 그럴 가능성은 높지 않다”고 말했다.전문가들은 “ELS나 DLS도 펀드나 주식과 마찬가지로 ‘몰빵 투자’를 피해야 한다”고 조언한다. 단 1~2주 차이로 녹인 배리어 진입 여부가 갈리는 만큼 가입 시점을 다양화해야 한다는 지적이다.강우신 지점장은 “수익이 매달 지급되는 월지급식 ELS, 조기상환 가능성을 높인 리자드형 ELS 등에 섞어 투자하면 원활한 현금 확보에 도움이 될 것”이라고 설명했다. 그는 “글로벌 자산시장 조정으로 ELS·DLS의 기초자산이 많이 낮아진 만큼 신규 가입을 고려 중이라면 지금 적극투자해도 좋을 것”이라고 덧붙였다.임근호/송종현 기자 eigen@hankyung.com
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