POSCO(005490) - 불황에도 이익구조 안정...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 450,000원 (540,000원에서 하향) * 수익성은 09년 상반기 둔화후 하반기부터 회복 움직임 전망 08년과 09년 순이익전망을 각각 9%와 23% 하향조정하는데, 이는 예상보다 높을 달러대비 환율전망에 따른 부정적 영향과 국제가격의 하락을 반영하였기 때문. 이에 따라, 08년 순이익은 전년비 29% 증가하고, 09년에는 19% 감소할 것으로 보임. 한편, 10년에는 국제철강가격의 회복과 설비증설에 따른 생산증가, 환율 안정으로 11% 증가할 것으로 보임. 09년 상반기 수익성이 환율상승과 수출가격하락, 1분기 미니밀 보수에다가 2분기 고로보수에 따른 생산감소 등으로 가장 부진하고 하반기부터 수익성은 원료가격하락과 환율 하향 안정 등으로 회복될 것으로 보임. 생산량은 08년 3,300만톤에서 09년 3,200만톤으로 줄어든후 10년 신제강공장완공 등으로 3,600만톤으로 늘어날 전망. 참고로 미국달러대비 원화환율이 10원상승시 600억원의 순이익감소효과가 발생. * 원가수준으로 급락한 아시아철강가격은 등락 보이면서 빠르면, 09년 가을부터 점진적 회복 전망 당사는 아시아 일반재 열연가격을 08년 평균 850달러에서 09년에는 500달러내외, 10년에는 500달러후반으로 전망. 고급재 가격은 이보다 100달러내외 높을 것으로 봄. 포스코의 수출가격은 국제가격수준에 따라 움직이면서 하락하겠지만, 내수가격은 09년 상반기에 높은 환율로 유지 가능성이 높고 (현재 열연수입가격은 500달러대이고 대미 달러환율 1,500원 기준 포스코 가격은 566달러수준), 중반이후에 환율 하향 안정과 원재료가격 하락으로 하락압력 존재 전망. * 상대적으로 이익이 안정된 지수방어주로 투자의견 BUY 유지 포스코에 대해 투자의견 BUY 의견 유지하는 이유는 1) 09년 수익성이 감소해도 두자리 영업이익률을 유지 가능할 정도로 낮은 내수가격과 품질로 타 철강사나 타 업종대비 안정적이고, 2) 98년 IMF 경기위기나 2002년 경기불황에도 지수대비 안정적인 주가흐름을 보인 지수 방어주이기 때문. 주가는 09년 주당순자산 0.7배인 20만원중반에서 강한 하방 경직성이 있을 것으로 보임. 목표주가는 기존 53만원에서 45만원으로 하향조정하는데, 이는 영업주당순이익 09년 8배인 34만원과 영업외 자산가치 15%할인한 11만원의 합.