고려아련(010130) - BRZ매각 영향은 중립적. 주가는 아연가격 동향에 영향 받을 전망...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 107,000원 (유지) ● BRZ 매각은 이미 예상된 것으로서, 그 영향은 중립적 고려아연의 미국 자회사 BRZ(Big River Zinc)가 영국의 ZincOx에 매각되었다. 매각에 따른 고려아연의 영업외수익 계상액은 84억원 수준으로 예상되며, 이는 고려아연의 당기순이익과 EPS를 기존 추정치대비 각각 3.1% 증가시키는 효과가 있다. 따라서 BRZ 매각이 직접적으로 실적에 미치는 영향은 크지 않은 것으로 판단된다. BRZ 매각으로 연간 150억원 내외의 지분법손실이 축소되는 효과가 있으나, 이는 이미 실적추정에 반영되어 있다. 즉 BRZ 매각은 이미 시장에서 예상된 것이므로, 이에 따른 주가 영향도 중립적이라고 할 수 있다. ● BRZ 매각으로 고려아연은 약 84억원의 영업외수익 계상 전망 ZincOx의 BRZ 매입총액은 810만파운드(1,525만달러, 147억원)이며, 이 중 자산가치에 해당하는 90만파운드는 BRZ를 소유하고 있는 고려아연 미국 현지법인인 KZ America에 지불될 전망이다. 또한 BRZ FRN(BRZ이 발행한 변동금리부채권, 2005년말 고려아연이 인수) 변제액 480만파운드는 고려아연에 지불될 것으로 보인다. 고려아연은 BRZ관련 손실을 2005년 4분기 실적에 모두 반영한 바 있으며, 현재 BRZ의 장부상 가치는 없는 상태이다. 따라서 480만파운드에 해당하는 84억원이 영업외수익으로 계상될 전망이다. ● 단기적으로 아연가격의 혼조세 이어질 전망이나, 재고 감소세를 감안할 때 상승추세는 유효한 것으로 판단 시장에서 인지하고 있는 바와 같이 고려아연 주가는 향후 아연가격 동향에 따라 영향을 받을 전망이다(2001년 이후 상관계수 0.95). LME 아연가격은 5월 12일 톤당 3,900달러까지 급등한 후 국제 비철금속 가격의 동반 하락 영향으로 최근 혼조세를 거듭하고 있다. 이러한 아연가격은 단기적으로 현재와 같이 높은 변동성을 나타낼 전망이다. 이는 최근 아연가격 급등(3개월간 56.3% 상승)이 국제 투기세력의 개입에 따른 반작용으로 분석되며, 향후 미국의 추가 금리인상도 예상되기 때문이다. 그러나 기본적으로 아연은 타이트한 수급상황이 단기간에 해소되기는 힘들 전망이다. 광산개발은 부진한 반면, 수요가 급증하고 있기 때문이다. 최근 3년간 아연 생산은 연 1.7% 증가에 그친 반면, 수요는 연 4%의 높은 증가율을 기록하고 있는데, 이러한 추세는 2006년에도 이어지고 있다. 5월 중순 이후 LME 아연재고는 매일 1,000톤 내외가 감소하고 있으며, 현재 20만톤대의 아연 재고수준은 2001년 7월 이후 처음이다. 이에 따라 아연가격의 상승추세는 유효한 것으로 전망된다. 또한 2분기 영업이익이 전년동기대비 111.9% 증가한 719억원으로 예상되는 등 실적 호조세도 이어지고 있어 고려아연에 대한 Buy의견을 유지한다.