현대상선(011200) - 수익성은 개선되지만, Valuation 부담 상존...우리투자증권 - 투자의견 : Hold 유지 - 목표주가 : 40,000원 ● 투자의견 Hold 유지, 목표주가 40,000원 2007년 세계 컨테이너 해운시장은 운임 상승과 물동량 증가로 견조한 회복세를 시현했다. 2008년에도 중국 등 전세계 해상 물동량이 급증하면서 컨테이너 운임도 예상보다 높은 상승률이 기대된다. 동사의 2008년 및 2009년 매출액을 각각 1.7%, 3.1%, 영업이익을 각각 3.8%, 3.7% 상향 조정한다. 2008년 및 2009년 매출액 증가율은 각각 10.7%, 8.7%, 영업이익률은 각각 8.1%, 9.1%로 고수익 달성이 전망된다. 동사의 목표주가를 36,000원에서 40,000원으로 소폭 상향 조정하지만, 투자의견은 Hold를 유지한다. 이는 2008년 기준 PER은 17.9배, EV/EBITDA는 10.8배로 Valuation 측면에서 부담이 되기 때문이다. 목표주가 40,000원은 잔여이익모델(RIM)로 산출되었는데, Market risk premium 4.3%, Rf 5.3%, beta 1.0을 주요 가정으로 하여 CoE 9.6%를 적용하였다. ● 2008년 매출액 증가율 10.7%, 영업이익률 8.1% 달성 전망 2007년 3분기 매출액은 1조 3,452억원(9.1% y-y), 영업이익은 936억원(648.0% y-y)의 호조세를 기록했다. 반면 동사의 4분기 수익성은 성수기가 지나갔고 유가가 급등했기 때문에 일시적으로 약화될 것으로 판단된다. 2008년 물동량 증가 속에 컨테이너 해상운임이 전년대비 평균 7~10% 상승할 것으로 보여 동사의 영업실적은 급증세를 시현할 것으로 전망된다. 컨테이너 해상운임 상승요인은 우선 중국을 중심으로 전세계 해상물동량이 급증하면서 컨테이너선 수급 상황이 타이트해질 것으로 보이며, Bunker-C유 가격 상승으로 인한 비용부담과 미국 내륙횡단철도 요금인상 분을 계상시켜야 하기 때문이다. 동사의 2008년 매출액은 5조 5,480억원(10.7% y-y), 영업이익은 4,487억원(66.1% y-y), 세전순이익은 3,174억원(39.0% y-y) 달성이 예상되며, 영업이익률은 8.1%, 주당순이익(EPS)은 2,213원으로 전망된다. ● 해상운임지수, 물동량 증가로 상승 흐름 예상 컨테이너 해운시장은 2007년 1월 이후 안정적인 상승 추세를 시현하고 있다. 최근 성수기인 3분기가 지나면서 일시적인 정체도 보이고 있지만, 전반적으로는 견조한 흐름이 이어질 전망이다. 11월 21일 HR종합용선지수는 1,368.8p로 높게 유지되고 있으며, NOL 평균운임도 전년동월대비 상승 흐름을 이어가고 있다. 2007년에는 구주노선 운임 인상폭이 컸지만, 2008년에는 컨테이너선의 노선별 공급량 조절로 인해 미주선의 운임 인상폭이 더 높아질 전망이다. 발틱운임지수(BDI: Baltic Dry Index)는 11월 27일 기준 9,897p이며, 단기적인 지수 급등으로 최근 하락 조정이 나타나고 있지만, 2008년 상반기에는 재상승 반전이 예상된다. 유조선운임지수(WS: World Scale)는 최근 급등세를 시현하고 있으며, 탱커 사업부문 비중이 높은 동사에게는 유리하게 전개될 전망이다.