NHN (035420) - 이젠 글로벌 플레이어…...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 265,000원 (215,000원에서 상향) 동사의 3분기 매출은 검색광고, 쇼핑, 한게임부분의 양호한 성장을 바탕으로 당상예상치를 소폭 상회하였음. 투자의견 BUY를 유지하고, 상승된 시장PER 및 글로벌 플레이어로써의 프리미엄을 적용하여 적정주가를 215,000원에서 265,000원으로 상향조정함. 3분기 동사의 매출은 당사예상치를 상회하였으며, 이는 1) 광고건수의 양호한 증가에 따른 검색광고의 놀라운 성장 지속 및 2) ARPU증가 및 플래티넘 상품관련 매출증가에 따른 한게임의 예상외의 성장 때문인 것으로 판단됨. 광고성격이 짙은 동사의 독특한 쇼핑서비스 역시 고성장을 지속하고 있음. 3분기 기준 동사의 온라인광고(검색+배너)매출 비중은 66%로 향후 고성장이 예상되는 온라인광고시장성장의 최대 수혜주가 될 것으로 예상됨. 특히, 검색광고에 이어 배너광고에 있어서도 선두와의 격차를 급격히 좁히고 있어 긍정적임. 쇼핑부분역시 직접적인 비교는 어렵지만 GMS가 견조하게 성장하고 있어 향후 이익기여도 역시 크게 증가할 것으로 판단됨. 해외에서도 한게임재팬의 신규아이템 유료화 효과 및 마케팅비용감소로 NHN재팬의 수익성이 급격히 개선되었음. 중국 아워게임 역시 마일리지 시스템 도입효과로 3분기 47%에 달하는 분기성장률을 기록하면서 4분기 이후 턴어라운드가 가능할 것으로 전망됨. 특히, 2006년 2분기 미국에서의 게임포털 런칭으로 글로벌 플레이어로써의 시장의 프리미엄이 예상됨. 비용부분에서 상여금 지급 및 본사 이전에 따른 인건비, 지급수수료의 상승 폭이 예상보다 커서 마케팅비용감소에도 불구하고 영업이익은 예상을 소폭하회 하였음. 그러나 2006년 매출증가가 예상을 상회할 것으로 보여 레버리지효과로 수익성은 오히려 개선될 것으로 전망됨. 당사는 3분기 실적을 반영해 2006년 이익추정치를 소폭상향조정 하였으며, 상승된 시장PER 등을 반영해서 국내부분의 적정 PER을 16.2배에서 19.6배로 상향조정 하였음. 또한 동사의 글로벌 플레이어로써의 프리미엄 30%를 적용한 적정PER 25.5배를 적용하여 적정주가를 215,000원에서 265,000원으로 상향조정함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지