[브리핑] 케이피케미칼(064420) - 4분기를 저점으로 실적 turnaround...삼성증권

입력2008.01.23 08:38 수정2008.01.23 08:38

케이피케미칼(064420) - 4분기를 저점으로 실적 turnaround...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 9,200원 (21% 하향) 케이피케미칼에 대한 목표주가를 9,200원으로(2008년 P/B 1.3배 기준) 21% 하향조정하나 BUY(M) 투자의견을 유지함. 목표주가를 하향 조정한 이유는; 1) 중국의 의류산업 수출환급률 인하 및 가공무역금지 등으로 TPA-MX 스프레드가 예상보다 저조할 것으로 전망되며, 2) 유가 및 MEG 가격 강세로 인한 원가상승요인이 1분기까지 실적에 영향을 미칠 것으로 예상되어, 2008년 영업이익을 1,037억원에서 720억원으로 31% 하향조정하였기 때문(자세한 실적조정내역은 다음페이지 참조). 그러나 2007년 하반기 실적둔화에 대한 우려로 케이피케미칼 주가는 2007년 8월 고점대비 53% 폭락하며 현주가 대비 54%의 상승여력이 발생, 동사에 대한 BUY(M) 투자의견을 유지함. 동사는 4분기 잠정 영업이익 7억원을 기록하여 당사 예상을 80억원 상회하였으나, 이는 원재료인 MX 지연투입에 대한 긍정적 효과가 예상보다 컸기 때문임. 실질적인 4분기 평균 TPA-MX 스프레드는 127달러/톤으로 전분기 대비 79달러/톤 축소됨. 현재 TPA-MX 스프레드는 110달러/톤 수준으로 예상 1분기 평균 스프레드보다 22% 축소된 상태인데 이는 중국의 의류 및 섬유관련 수출환급률이 2007년 13%에서 2008년 11%로 조정되었고 일부 의류에 대한 가공무역금지 정책이 발효되어 TPA에 대한 수요가 예상보다 저조하기 때문임. 이에 따라 중국 수출억제정책에 따른 수요둔화 영향을 반영, 2008년 평균 TPA-MX 스프레드를 141달러/톤에서 120달러/톤으로 하향 조정함. 그러나 예상보다 저조한 TPA-MX 스프레드에도 불구하고 실적은 2분기부터 본격적으로 개선될 전망임. 이는; 1) 현재까지 높은 수준을 유지하고 있는 MEG 가격이 2분기부터 빠르게 하향 안정화되며 polyester 산업의 채산성을 향상시켜 궁극적으로 TPA 수요를 증대시킬 것으로 전망되며, 2) PIA 증설부문의 가동률 또한 점진적으로 상승하며 동사의 수익성을 개선시킬 것으로 예상되기 때문임.

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