동부화재(005830) - 2분기(7~9월) 실적부진은 매력적인 매수시점 제공...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 27,000원 ● 월간 실적, 7월이 저점 동부화재 주가는 최근 자동차보험 손해율 급상승으로 고점대비 23% 하락하면서 동기간 KOSPI 와 보험업 지수를 각각 16.2%, 10.3% Underperform 했다. 1분기(4~6월) 자동차보험 손해율 악화에 이어 7월 손해율도 91%를 기록한 것으로 추정되어, 2분기 실적 부진이 예상된다. 그러나 월별 실적은 7월을 저점으로 하여 점차 개선될 전망이다. 이는 장기보험의 견조한 성장성이 유지되는 가운데, 최근 급상승했던 자동차보험 손해율이 3분기(10~12월)부터 개선될 것으로 예상되기 때문이다. 또한 7월 자동차보험 손해율 급상승의 일부 일시적 요인들이 제거될 것으로 예상되는 점도 긍정적이다. ● 2분기(7~9월)이후 자동차보험 손해율 개선 전망 동부화재의 자동차보험 손해율은 7월을 고점으로 점차 하락할 전망이다. 이는 1) 7월 손해율 급등의 일시적 요인(어린이집 등.하교 차량사고 등 대사고 3.3%p, 폭우로 인한 피해액 2.0%p, 사고율 상승으로 인한 보상처리 지연에 의한 효과 3.3%p, 총계 8.6%p)이 제거되고, 2) 자동차보험 지급준비금 적립기준 강화로 인한 효과가 향후 점진적으로 소멸될 전망이며, 3)공격적인 영업에 따른 부실물건 인수의 영향(2~3%p 추정)이 8월 이후 회사의 보수적 영업정책(요율 조정, 인수심사 강화)에 따라 점차 제거될 것으로 예상되기 때문이다. 다만, 영업정책 변경으로 인한 개선효과가 발생하기까지는 다소 시간이 걸릴 것으로 추정되며, 이에 따라 본격적인 자동차보험 손해율 개선은 3분기(10~12월)부터 이루어질 것으로 전망된다. ● 투자의견 Buy 유지, 목표주가 27,000원 유지 당사는 동부화재의 목표주가 27,000원과 투자의견 Buy를 유지하며, 2분기(7~9월) 실적부진에 따른 주가조정 시 매수할 것을 추천한다. 이는 1) 최근 주가급락으로 자동차보험 손해율 악화가 상당부분 반영되었고, 2) 장기보험의 성장성 및 수익성 개선이 지속되고 있으며, 3) 자동차보험 손해율 개선으로 FY06 하반기 및 FY07에 대폭적인 실적개선이 전망되기 때문이다. 참고로 동부화재의 향후 3개년간 ROE 평균은 17.2%로 당사 커버리지 보험사 평균 14.3%를 상회하고 있으나, PBR은 1.3배로 당사 커버리지 보험사 평균과 동일하다.