현대H&S(005440) - 현재 Valuation은 비이성적인 수준...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 100,000원 ■ 2006년 주목할 변화 1: 현대백화점 지분법 대상에서 제외, 긍정적 효과 더 강하다 - 현대백화점을 2006년부터 지분법평가대상에서 제외하였는데, 이로 인해 회계상 이익은 감소하겠지만 보유지분에 대한 시가평가로 PBR이 1.0배에서 0.6배로 하락하는 긍정적 효과가 더욱 부각될 것이다 ■ 2006년 주목할 변화 2: 여행사업 분사는 긍정적 조치, 보유 지분의 장부가치가 시가총액 상회 - 2006년에 여행사업부를 100% 지분 자회사인 ‘현대드림투어’로 분사하였는데, 최근 상장한 롯데관광개발의 높은 시가총액으로 관심이 부각되고 있다 - 이외에도 현대H&S는 현대백화점, 현대홈쇼핑, HCN 등 현재 시가총액을 상회하는 총 장부가 3,295억원의 우량한 계열사 지분을 보유하고 있다. ■ 2006년 주목할 변화 3: HDSI 청산 후 현대H&S가 영업양수, PB의류 ‘밀라노스토리’로 본업 강화 - 2006년 현대백화점 그룹의 SI업무를 담당하는 HDSI의 영업을 양수하고, 2005년 하반기부터 PB의류 ‘밀라노스토리’를 시작하여 본업의 성장성을 제고시키고 있다. - 특히 SI사업 인수로 향후 현대백화점 그룹의 점포확장 여부에 따라 추가 성장성이 기대된다. ■ 2006년 주목할 변화 4: 보유 부동산의 재개발가치는 시간이 지날수록 부각 - 최근 청계천 재개발이 활발히 진행되면서 동사가 지분을 보유한 세운상가에 대한 관심이 부각되고 있다. - 세운상가 이외에도 현대H&S는 압구정동 일대에 금강쇼핑센터를 포함한 총 4개의 상가건물을 소유하여 향후 재개발 기대감을 높이고 있다 ■ 2006년 주목할 변화 5: 2대 주주 정교선의 지분 확대 지속 - 2006년 들어서도 2대 주주의 지분율이 9.9%에서 11.3%로 높아졌다 - 기존 개인대주주의 지분율이 상승은 향후 동사 영업과 주가에 대한 긍정적 신호로 해석된다 ■ 주가는 비정상적으로 저평가, 조금만 긴 안목으로 접근한다면… - 현대H&S에 대한 투자의견은 매수이며, 목표가격은 100,000원이다 - 적정주가 산정에는 보수적인 관점에서 보유한 지분가치를 모두 장부가로 평가하였고, 보유 부동산에 대한 재개발 가치 평가도 배제하였다 - 2006년 5월 이후 동사 주가는 유통업종 주가와 동반 하락하는 모습을 보였는데, 현재 주가는 PBR 0.6배, PER 11.6배로 저가 매력이 다시 부각되고 있다.