GS(078930) - 1분기 실적: 시장 컨센서스를 상회하는 양호한 실적...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 51,000원 ● 1분기 실적: 시장 컨센서스를 상회하는 양호한 실적 - GS의 1분기 영업이익과 순이익은 각각 1,420억원(8.6% y-y), 1,427억원(11.4% y-y)으로 당사 추정치 1,528억원, 1,524억원을 소폭 하회하였으나, 시장 컨센서스 1,279억원, 1,237억원은 상회함 - 정제마진의 개선으로 핵심 자회사인 GS칼텍스의 정유부문이 4분기 만에 실질적으로 흑자 전환하였고(4Q09는 회계기준 변경에 따른 흑자전환), GS리테일도 편의점, 슈퍼마켓 신규 출점에 따른 견조한 매출 증가세(13.5% y-y)를 시현하였음 ● 자회사들의 가치상승 지속될 전망 - GS칼텍스의 2분기 현재 정제마진은 1분기 대비 약세이나(최근 석유제품 – Dubai 원유 spread 배럴당 3달러 vs. 1분기 5달러), 5~6월 중 휘발유 및 naphtha 마진의 계절적 강세가 예상되고, 4분기 중 6만배럴 규모의 Hydrocracker 증설로 고도화율이 21%에서 29%로 상승하면서 이익개선속도가 가속화될 전망 - GS리테일의 사업부 매각이 2분기 중 마무리되면서 일회성의 자산매각이익(3,805억원)이 발생하며(GS의 보유지분 장부가치 상승), 차입금 감소로 인한 수익성 개선이 기대됨(GS의 지분법이익 개선). 또한, 2011년 GS리테일의 상장 가능성이 높아짐에 따라 GS의 보유지분가치의 시장평가 및 구주매출을 통한 현금유입 기대됨 ● 투자의견 Buy, 목표주가 51,000원 유지 - GS에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 51,000원 유지 - 현재 주가는 NAV대비 42% 할인 거래되어 동사의 현금흐름개선과 높은 배당성향, 그리고 GS칼텍스, GS리테일 등 자회사 가치를 충분히 반영하지 못함. 동사의 2005년 이후 할인율이 2~47%였던 것을 감안할 때, 밸류에이션 매력은 충분함