강원랜드(035250) - 오히려 잘 되었다...미래에셋증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 21,000원 (하향) ■ 사감위의‘매출 총량제’실시 가능성 불확실 강원랜드의 주가는 사감위의 사행산업에 대한‘매출 총량제’실시 가능성, 열병합 발전소 관련‘비자금 조성’그리고 세제 개편안에 따른‘카지노세’도입 등으로 크게 하락함. 그러나 사감위의‘매출 총량제’는 사감위원장이 공식적으로 문제가 있다고 인정했다는 점에서 향후‘매출 총량제’실시 여부를 확신하기 어려운 상황이며, 비자금 조성 의혹도 동사의 펀더멘탈에 영향을 주지는 않을 것으로 판단됨. 국내 카지노 업체들이 대부분 적자를 기록하고 있는 상황에서‘카지노세’의 실시 가능성도 불확실하나, 보수적인 관점에서 이를 수익전망에 반영함. ■ 2009년 ~ 2010년 순이익 전망 각각 21.6%, 23.9% 하향 조정 강원랜드의 2009년 ~ 2010년 매출액을 각각 3.7%, 6.8% 하향조정함. 이는 사감위가 발표한‘매출총액제’가 향후 조정될 가능성이 높지만, 보수적인 관점에서 하향조정함. 또한 동사 매출액의 10%를 부과했던 관광발전기금은‘카지노세’로 매출액의 20%를 반영함. 이에 따라 세전이익 감소로 동사의 2009년 ~ 2010년 폐광지역개발기금은 각각 25.4%, 27.7% 감소할 것으로 보이며, 정부의 세계 개편안에 따라 법인세도 감소할 것으로 보임. 따라서 정부의 규제리스크와 세계개편에 따른‘카지노세’등을 감안할 경우 동사의 2009년 ~ 2010년 영업이익을 각각 26.3%, 28.6%, 순이익은 각각 21.6%, 23.9% 하향 조정함. ■ 종합 뮌?업체로의 변신 더욱 빨라질 듯 강원랜드는 국내 유일의 내국인 카지노라는 점과 이를 기반으로 향후 종합 레저 업체로의 성장이 가능하다는 점에서 투자매력도는 높음. 특히 이번 정부의 강력한 규제에 따라 동사는 막연한 테이블 증설에 대한 기대보다는 종합 레저 업체로의 변신에 더욱 집중할 것으로 보임. 또한 정부 규제에 따른 주가 하락으로 동사의 Valuation 매력도는 높아졌으며, 높은 배당 정책도 유지될 것으로 판단됨. 따라서 동사에 대한 투자의견 BUY를 유지하며, 실적 전망 하향과 규제 리스크를 감안해 목표주가는 21,000원으로 하향 조정함.