동부화재(005830) - 높은 수익성 및 성장성에 대해 합리적인 Premium을 부여하는 것이 타당함...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수, 유지) - 목표주가 : 60,000원 ● 투자의견 매수, 목표주가 60,000원 유지 동부화재에 대해 투자의견 매수 및 목표주가를 60,000원으로 유지한다. 동 목표주가는 FY08F 수정P/B 2.6X를 적용하여 산정한 것이다. 동 사의 투자포인트는 다음과 같다. 1) 장기보험 및 자동차보험에서 높은 성장성이 지속되고 있음 (FY07 10월까지 원수보험료 성장률 YoY 18.1%를 시현함) 2) 높은 비율효율성을 바탕으로 업계 최저수준의 사업비율을 시현하고 있음 (FY07 10월까지 사업비율 20.5%로 삼성화재보다 낮음) 3) 손해율 안정화, 높은 투자이익률 및 비용효율성 등으로 인해 유니버스 손해보험사 중 지속가능 수정ROE가 22%로 가장 높을 것으로 추정됨) ● 10월 수정이익 전년동기대비 18.7% 증가한 211억원 동부화재의 FY07 10월 실적은 전년동기대비 18.7% 증가한 211억원을 시현하였다. 일시적인 요인으로는 동부하이텍 매각손실 57억원, 하나금융지주 매각이익 73억원이 포함되어 있다. 보험영업부문에서는 낮은 장기보험 및 자동차 손해율이 유지됨에 따라 합산비율 100%를 하회하는 상태가 지속되고 있으며 투자부문에서도 일회성 이익 감소에도 불구하고 5.7%라는 높은 투자이익률을 시현하였다. ● 지속가능 수정ROE, 높은 성장성, 실적개선가능성을 고려 시 Valuation Merit 존재함 동부화재는 지속가능 수정ROE 22%로 유니버스 손해보험사 중 최고의 수익성을 시현할 것으로 예상된다. 최근 주가조정은 fundamental과 무관한 시장 센터멘트에 의한 측면이 강했던 것으로 판단된다. 여전히 장기보험의 고성장성 및 자동차보험에서 수익성개선이 지속되고 있는 점을 감안하면 FY08F 수정P/B 2.0배인 동사의 현 주가수준은 Valuation Merit이 높은 것으로 판단된다.