[반도체] 3분기 이익 증가 예상 부합 또는 초과...현대증권 - 투자의견 : Overweight(상향조정) 플래시 약세를 DRAM 강세가 충분히 보완. 3분기 영업이익 전분기 대비 29% (삼성전자), 36% (하이닉스) 증가 추정되어 이익모멘텀 기대감 지속될 전망. 삼성전자의 적정주가를 740,000원 (이전 700,000원)으로 하이닉스는 44,000원 (이전 40,000원)으로 상향함. 아울러 반도체 산업투자의견을 Overweight로 상향함. 최근 삼성전자 (005930, BUY), 하이닉스 (000660, BUY)을 방문, 실적 전망 Update함. 삼성전자는 기존 영업이익 추정 1.85조원에 부합하는 1.83조원 예상됨 (전분기 대비 29% 증가, 전년 동기 대비 14% 하락). 하이닉스는 기존 추정 3,780억원을 상회하는 4,390억원 예상됨 (전분기 대비 36% 증가, 전년 동기 대비 16% 증가). 플래시 가격이 새로운 수요처 확대가 아직 구체화되지 못한 상황에서 가격 하락 요인을 (7월 12%, 8월 현재 3% 하락) DRAM 가격 강세 지속이 (PC용 DRAM 기준, 7월 3%, 8월 2% 상승) 충분히 메우고 있는 상황. 삼성전자의 경우 3분기 기준, DRAM 매출이 플래시 매출 대비 69% 크고 하이닉스는 123% 큼. 또, 영업이익 기여도도 삼성전자는 전체 영업이익의 45%를 DRAM이, 19%는 플래시가 차지할 것으로 추정됨. 하이닉스는 DRAM의 이익 기여도가 66%, 플래시는 34%가 될 것으로 추정됨. 결론적으로 DRAM 가격강세가 소폭으로나마 지속될 경우 실질적으로는 왠만한 플래시 가격 하락 영향은 메울 수 있는 구조임. 이 효과가 삼성전자와 하이닉스의 (상대적으로 하이닉스의 이익 증가폭이 더 큼) 3분기 이익 결과에 뚜렷하게 나올 전망. 대만의 한 DRAM 업체가 월 2만장 웨이퍼 (12인치 기준) 가량의 제품 생산에 문제가 발생한 것으로 알려지고 있음. 90나노 공정 이전 과정이 생각보다 순조롭지 않음을 보여주는 것으로 동사가 생산 문제 발생을 부인하고 있어서 정확한 규모 예측은 어렵지만 업계 관계자의 추정치인 2만장 정도라면 전세계 DRAM 공급 물량의 2% 전후의 규모가 당분간 (1~2개월 정도) 시장에서 없어지는 효과가 발생하는 것임. 삼성전자, 하이닉스의 DRAM 가격 강세가 더 지속될 가능성이 높아지는 상황임. 물론, 대만 업체가 일부 Repair된 제품을 현물시장에 저가에 내 놓을 가능성이 있어서 오히려 일정시간 지난 후 현물 시장 가격 하락 압력이 세질 수도 있음. 하지만, 고정 거래가격은 이러한 일시적 증가 요인 보다는 삼성전자, 하이닉스의 80나노 공정 제품 양산 (4분기 20~35% 전망)으로 인한 출하 증가와 연말 PC용 수요 증가의 균형 관계가 더 큰 이슈임 애플의 iPod 나노 신제품 (8GByte)에 대한 기대가 낮추어져서 당초 예상된 약 3% 정도의 신규 수요 창출 규모가 지연되거나 사라질 수 있음. 그럼에도 불구하고 공급 초과 정도는 상반기 대비 크게 완화되는 추세가 이어져 9월을 기점으로 가격 하락이 멈출 가능성이 남아있음. 한편, 일명 Vista ready PC용 수요로 DRAM 수요 강세가 10~11월 까지 이어져 DRAM의 이익 기여도는 4분기에 더 높아질 것으로 보임. 하지만 초점을 2007년 상반기로 갈수록 도시바, IMFT (인텔-마이크론 플래시 합작사)등 경쟁사의 실제 양산 속도와 새로운 수요 전망에 대한 불확실성이 더 큰 상태여서 아직 2007년 수익 추정을 기준으로 적정주가 산출은 시기 상조로 보임. 따라서, 2005년 고점 PER 배수에 소폭의 프리미엄을 적용한 2006년 목표 PER 배수를 산출함 (삼성전자: 16.5배, 2005년 고점 배수에 11% 할증/ 하이닉스: 11.4배, 6% 할인) 결과적으로 삼성전자는 전고점 740,000원이 하이닉스는 40,000원 안착이 가시권으로 다시 들어옴. 3분기 수익추정의 주요 가정은 다음과 같음. 삼성전자: DRAM 가격 전분기 대비 4% 하락, 출하량 16% 증가, DRAM 영업이익률 36.2%로 전분기 32.2% 대비 4% 포인트 상승. 플래시 가격 전분기 대비 15% 하락, 출하량 34% 증가. 플래시 영업이익률 25.2%로 전분기 23.4% 대비 1.8% 포인트 상승.