[마켓PRO] 추워지면 Collar(깃) 세우는 ETF

신성호 연구위원

입력2024.01.25 07:00 수정2024.01.25 07:00

신성호 한국경제신문 연구위원의 ETF 심층해부
손실 방어 Collar 옵션 전략
100% 방어 추구하는 Innovator ETF

날씨의 변동성이 과거 어느 때 보다 크다. 북미와 유럽은 북극 한파에 피해가 속출하고 있다. 날씨만큼 주식시장의 변동성도 만만치 않다. ‘커버드콜’로부터 시작한 수익률 변동성을 줄이기 위한 노력은 대담한 방향으로 진화하고 있다. 풋옵션 매수가 더해진 Collar 옵션 전략이 핵심인데 원금 보장을 추구하는 ETF까지 등장하고 있다. 날씨가 추워지면 옷깃(Collar, 칼라)을 세우기 마련이다. Innovator ETF를 시작으로 Collar 기반의 손실 방어 전략 ETF가 속속 출시되고 있다.

국내 투자자에게 익숙한 커버드콜(Covered Call)은 기초자산을 매수하고 콜옵션을 매도하여 가격의 상승은 포기하는 대신 옵션 프리미엄을 수취하는 인컴 전략이다. Collar는 기초자산 매수와 콜옵션 매도 그리고 풋옵션 매수로 구성된 합성전략이다. 풋옵션은 정해진 행사가격(Strike Price)으로 기초자산을 매도할 수 있는 권리로 기초자산 가격이 하락하면 그만큼 이익이 나는 구조다. 전체 합성전략의 하방 위험을 제어하는 역할을 하게 되는데 이론적인 손익구조의 모양이 셔츠의 Collar(칼라)처럼 보인다.

이때 매도하는 콜옵션의 행사가격을 기초자산의 현재 가격보다 10% 높은 옵션을 선택하고 풋옵션의 행사가격은 5% 낮은 옵션을 선택하면 전체 손익구조를 -5%에서 +10% 수준으로 제어할 수 있게 된다. 물론 콜옵션 매도로 얻는 프리미엄이 풋옵션 매수 비용을 충당할 수 있는지는 검토 대상이다. 이런 형태의 ETF가 미국에 상장된 Global X S&P 500 Collar 95-110 ETF (XCLR)이다.

최근에는 풋옵션의 행사가격이 기초자산의 현재 가격과 유사한 옵션을 매수하여 하락 위험 100% 방어를 추구하는 대담한 전략의 ETF도 출시되었다. Innovator Equity Defined Protection ETF (TJUL)이다. +16.62%까지의 기초자산 가격 상승에 참여하며 하방 위험은 100% 방어를 추구한다. 실물 기초자산보다 변동성이 적은 것은 맞지만 일부 손실이 구간이 발생하는데 이론적인 만기 손익구조와 합성 포지션의 실제 운용 중의 손익은 정확히 일치하지는 않는다. 그래서 투자설명서에 ‘이론적 손익구조를 보장하지는 않습니다.’라는 문구는 빠지지 않았다. 동 ETF의 리밸런싱 기간은 2년이며 2025년 7월이 되면 합성 포지션을 다시 구축하게 된다.

상승 참여 한도(CAP)는 손실 방어에 활용되는 풋옵션 매수에 필요한 비용에 따라 결정된다. 콜옵션 매도를 통해 수취하는 프리미엄으로 충당해야 하기 때문이다. 해당하는 프리미엄의 정도에 따라 매도하는 콜옵션의 행사가격이 결정되며 그 가격이 상승 참여 한도가 된다. 설정 이후 기초자산의 가격이 변함에 따라 남아있는 하락위험(Remaining Buffer)과 상승 참여 한도(Remaining CAP)가 변하게 되는데 해당 ETF의 홈페이지에서 조회할 수 있다.

국내에도 지난해 12월 ‘SOL미국30년국채커버드콜(473330)’과 ‘KBSTAR미국채30년커버드콜(472830)’ 등 주식지수 외에 채권을 기초자산으로 한 커버드콜 ETF가 출시되었다. 또 지난 23일에는 ‘KODEX테슬라인컴프리미엄채권혼합액티브’처럼 단일종목을 기초자산으로 하는 커버드콜 ETF가 출시되는 등 다양한 형태의 옵션전략 ETF가 등장하고 있다. 성장한 미국의 옵션시장을 활용하여 국내 투자자에게 인컴을 제공하는 상품들이라고 볼 수 있다.

불확실한 거시환경이 지속되고 있다. ‘Invest In SWAN(Sleep Well At Night, 백조)’이라는 말이 있다. 매수 후 편하게 잘 수 있는 자산에 투자하라는 의미다. 시장에 대한 걱정보다 마음 편하게 접근할 수 있는 인컴형 상품이 필요한 시기다. 2024년 다양한 기초자산의 커버드콜 또는 Collar, Buffer 등 손익을 방어할 수 있는 ETF 상품의 출시를 기대해 본다.

신성호 연구위원 shshin@hankyung.com

관련 뉴스

1

삼성운용 '테슬라 ETF' 출시…국내 최고 수준 월배당 지급

삼성자산운용은 23일 ‘KODEX 테슬라인컴프리미엄채권혼합 액티브’ 상장지수펀드(ETF)를 유가증권시장에 상장했다. 미국 테슬라 주식 등 30%와 국내 채권 70%로 자산을 구성해 운용하는 상품이다.테슬라 주식을 매수하면서 주식 콜옵션을 매도하는 커버드콜 전략을 활용한다. 주식 콜옵션은 주식을 지정된 가격에 살 수 있는 권리다. 변동성이 큰 테슬라 주식의 옵션 프리미엄은 미국 대형주 가운데 가장 비싸다. 옵션 프리미엄이 상대적으로 높은 것으로 알려진 나스닥100지수의 세 배 수준에 달한다.국내 월배당 ETF 가운데 가장 높은 인컴을 기대할 수 있다. 이 ETF는 콜옵션을 매도해 발생하는 옵션 프리미엄과 국내 우량 종합채권에서 발생하는 이자로 매달 높은 수준의 인컴 분배 재원을 확보할 수 있다. 연 15% 이상 월배당 지급을 목표로 운용한다. 테슬라의 변동성이 높아지는 경우 추가적인 배당을 더해 지급한다.자산 70%를 국내 채권으로 운용하는 안정형 상품으로 퇴직연금 계좌에서 100% 비중까지 투자할 수 있다.선한결 기자 always@hankyung.com
2

미·중 갈등에 '롤러코스터' 탄 종목…겁 없는 개미들 '베팅'

미국과 중국의 무역 갈등 속에서, 단골 관련주인 희토류 종목이 하루 새 등락을 거듭했다. 단기 차익을 노린 개미투자자들이 붐비며 주가가 ‘롤러코스터’를 타온 곳들이다.23일 한국거래소에 따르면, 삼화전자는 전 거래일 대비 11.41％ 오른 4200원에 거래를 마쳤다. 삼화전기(6.09％), 동국알앤에스(3.15％), 유니온머티리얼(1.85％) 등도 소폭 올라 장을 마감했다. 오전 중엔 삼화전자가 상한가에 진입했고, 다른 업체도 7~22％ 급등세였다. 오후 들어선 대부분 주가가 진정됐다.‘페라이트 관련주’로도 불리는 이들 종목은 미·중 무역분쟁의 반사이익이 기대되며 주가가 올랐다. 전날 홍콩 사우스차이나모닝포스트(SCMP)는 중국이 서방에 맞서 희토류 영구자석 제조 기술 수출을 금지했다고 보도했다. 희토류 영구자석은 스마트폰, 전기차 배터리 등에 쓰이는 핵심 부품이다.희토류 관련주는 주가 상승 구조가 굳어진 상태다. 외신을 중심으로 미·중 갈등 소식이 전해지면, 희토류 영구자석의 대체제로 평가받는 페라이트 생산 업체와 내화물 기업 등의 주가가 폭등했다가 가라앉는 수순이다. 기업 실적과는 연관성이 적다. 삼화전자 연결 기준 영업손실은 지난해 3분기 누적으로 37억4100만원, 유니온머티리얼은 22억8800만원의 적자를 기록했다.단기 상승을 학습한 개인투자자들의 매수세가 주로 집중된다. 최근 1년간 삼화전자는 개인이 64억원을 순매수했지만, 기관과 외국인은 56억원 순매도했다. 삼화전기는 개인이 60억원을 매수할 동안 기관과 외국인이 53억원을 팔았다. 동국알앤에스는 개인이 22억원을 순매수, 외국인이 25억원을 순매도했다. 이날도 삼화전자를 제외한 대부분 종목에서 개인의 순매수 속 외국인의 순매도세가 두드러졌다.최근 들어선 주가 민감도가 더 커졌다. 지난해 10월엔 미정부의 인공지능(AI) 칩의 중국 수출 통제 조치로 관련주가 장중 15％ 전후로 뛰는 등 강세를 기록하기도 했다. 이후 주가는 하루에서 열흘 내 모두 원상으로 복구됐다. 지난달에도 중국의 희토류 가공 기술 수출 금지 소식에 삼화전자가 장중 상한가를 기록했다가, 다음 거래일에 하락 전환하기도 했다.주가와 실적의 연관성이 옅어진 상태라 투자 주의가 당부 된다. 신용평가사 한 관계자는 “페라이트 시장은 꾸준한 성장이 전망되지만, 중국과 대만 업체의 진입과 원부자재 가격 상승으로 기업 수익 구조가 개선되기까지 시간이 소요될 전망”이라고 말했다.이시은 기자 see@hankyung.com
3

[마켓칼럼] 지금은 '주식시장의 4국면' 중 어디에 있을까

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그램에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.박병창 교보증권 이사 이론적으로 볼때 지금은 어떤 시황인가?2024년 1월 둘째 주말, WSJ에서는 이코노미스트 71명 대상 설문조사 결과를 발표했다. 연준의 기준금리 인하는 상반기 1~2회에 그칠 것이며 첫 인하는 5월 이후에 시작될 것이라고 내다봤다. 연중 금리 인하는 3회 정도로 시장에서 기대하는 6회는 과도한 기대로 관측했다. 경제 성장률은 1%대로, 지난해 예상(2.6%) 대비 둔화될 것으로 예상했다. 경기침체 가능성은 39%로 봤다. 지난해 10월에 예측한 경기침체 가능성은 48%였으므로 침체 가능성은 낮아졌다고 판단한 셈이다.월평균 신규 일자리는 6만4천개(23년 22.5만개)로, 고용시장 과열은 둔화돼 실업률은 올해 6월엔 4.1%로 상승할 것으로 봤다. 물가지표인 PCE는 지난해 11월 3.2%에서 올해 말 2.3%까지 떨어질 것으로 봤다. 2023년 경기침체를 예상했던 이코노미스트들의 고충을 우화한 그림이다.늘 경기 전망을 하지만 예상과 어긋난 경우가 많아 주기적으로 수정을 해야 한다. 특히 주식 시장은 경기 전망과 전혀 다른 움직임을 보일 때가 많다. 연초 시점에서 이코노미스트들의 경기 전망과 시장 전문가들의 주식 전망을 함께 비교해 보는 것도 의미 있는 분석이 될 것이다. 주식 시장의 흐름을 판단할 때 가장 대중적으로 쉽게 인용하는 것은 우라가미 구니오의 '경기와 금리 사이클을 반영하며 움직이는 주식 시장의 4국면'이다.경기가 둔화되면 기업실적은 하락하지만, 경기 부양을 위한 금융완화 정책으로 유동성이 늘어나 주식 시장이 상승하는 국면을 '금융장세'라고 한다. 경기가 저점을 통과하고 상승하는 초입의 국면이라고 볼 수 있다.이후 점차 경기가 회복되며 기업 실적이 좋아지는 국면에서 서서히 금리를 올리고 주식 시장도 상승하는 국면을 '실적장세'라고 한다.경기 사이클이 정점을 향하면 과열을 막기 위해 금융 긴축 정책을 펴는데 이때는 경기와 기업 실적은 좋지만 주식 시장은 급격히 하락한다. 이를 '역금융장세'라고 한다.이후 경기가 계속 둔화하면서 기업실적도 하락하는 국면을 '역실적 장세'라고 부른다. 결국 경기를 반영한 금융정책으로 인해 주식 시장의 대세 사이클이 만들어지는 셈이다. 지금은 어떤 국면일까? 글로벌 경기는 팬데믹 후 점차 좋아지긴 했으나 올해부터는 본격적으로 둔화될 것으로 전망된다.서두의 이코노미스트들의 분석처럼 노동시장과 소비가 둔화되면서 '경기침체에 빠질 것인가’를 논하고 있다. 연준은 기준금리를 2022년~2023년 중반까지 인상하다가 이후 동결에 나섰고, 올해는 인하를 예고하고 있다.이 상황을 우라가미 구니오의 이론에 대입하면 금리 인상의 역금융장세를 지났고, 경기와 기업 실적이 둔화되는 역실적 장세에 진입하고 있다고 볼 수 있다. 역실적 장세에서 침체기에 진입하면 중앙은행은 빠른 속도로 금리 인하를 추진할 것이다. 이는 향후 주식 시장의 힘든 시기가 남아 있는 것이다. 역실적 장세에서 금융장세로 전환되는 구간이 가장 힘든 구간이다. 그래서 올해의 화두는 ‘얼마나 깊은 경기 침체에 들어가느냐’ 논란이 지속 되고 있는 것이다.옐런 장관을 비롯한 정책 관계자들의 분석은 정책으로 방어 가능한 얕은 침체(연착륙)가 있을 것이라고 한다. 이후 다시 경기는 상승 사이클로 진입할 수 있다는 것이다. 그 과정에서 연준의 금리 정책을 얼마나 효과적으로 사용할 것인가도 시장의 관심거리다.반면, 경기 연착륙에 실패한다는 얘기는 깊은 침체에 빠진다는 것이다. 경착륙은 ‘기본값'이 되고, ‘시스템 위기’가 우려되는 상황이 빚어지는 것이다. 발생했다. 그러한 상황을 막는 것이 중앙은행의 책무이며 정부의 정책이다. 월가의 전문가들은 역사적 신고가에 이르는 현재의 강세장을 보며 향후 시장 약세 전망을 내놓고 있다. 로젠버그 리서치는 “21년 말~22년 초와 비슷하다"고 말한다. 그는 "시장은 신고가이며 심리는 탐욕에 이르렀으며 증시 펀더멘털은 그 때보다도 좋지 않다"며 하락을 전망하고 있다.JP모건 전략가들은 아직 안정되지 못한 인플레와 지정학 리스크 등 악재로 하락할 것이라고 분석한다. 골드만삭스는 "헤지펀드들이 빅테크 M7 주식을 매도하고 있다"며 "시총 상위 종목들의 상승으로 버텨온 시장이 하락할 것"이라고 내다보고 있다. 도이치뱅크는 "연준이 올해 금리를 150bp 내리면 희소식이 아니"라며 "금리 인하 기대로 인한 시장 상승이 과하다"고 말하고 있다. 2023년에는 많은 분석가들의 전망이 틀렸다. 이코노미스트들은 경기 둔화 전망이 틀렸고, 시장 전문가들은 경기와 연동한 시장 약세 전망이 틀렸다. 경기는 견조했고 시장은 역사적 신고가에 이르렀다.이번 4분기 이익 전망에서 팩트셋은 S&P500의 순이익이 1.3%, 매출액은 3.1% 증가할 것으로 보고 있다. 반면 번스타인 전망을 보면 이번 4분기에 매그니피센트로 불리우는 7개 종목의 EPS는 48%, 매출은 12% 증가로 예상하고 있다. 결국, 일반적인 이론과 다른 시장 움직임은 수급의 논리 때문이다.시총 상위로 유입되는 전세계 개인투자자들의 막대한 자금으로 쏠림 현상이 만들어 낸 것이다. 그로 인한 주가 상승은 숏 플레이어들의 급한 숏커버를 유발했고, 주가는 더 탄력을 받으며 상승한 면도 있다.결국 환율, 금리, 경기 사이클을 바탕으로 현재 상황은 결코 녹녹치 않다. 올해 1월 코스피는 지속적으로 약세를 보이고 있다. 삼성전자의 ‘어닝 미스’를 포함한 다수의 대형주들이 좋지 않은 실적을 발표하고 있다.올해 금융완화 정책이 시장을 상승 전환 시킬 것이라는 기대는 시장의 급락을 방어할 수 있겠지만, 반도체를 중심으로한 기업 실적의 턴어라운드가 명확해 져야 주가가 제대로 상승할 수 있다. 그 사이 반짝반짝 빛나는 이익 성장을 보여주는 주식으로 자금 쏠림은 가속화되어 주가 차별화는 심화될 것이다.엔비디아의 ‘젠슨 황’은 "지난 40년간 반도체 혁명이 있었다면 이제부터는 AI혁명이 시작될 것"이라며 "24년 올해가 원년이 될 것이다"라고 피력한다. 숲 보다는 나무에 집중하고 ‘선택과 집중’에 치중해야 할 것이다.