한라건설(014790) - 재무구조 개선으로 성장성 부각될 전망...대우증권 - 투자의견 : Trading Buy 유지 - 목표주가 : 21,000원 ● 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가 21,000원 제시 한라건설 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가는 21,000원(기존 32,000원)을 제시한다. 동사는 유상증자(주당 10,500원, 1,036만주, 총 1,088억원)에 성공하면서 총 발행주식수가 964만주에서 2,000만주로 늘어날 예정이며, 신주 상장일은 4월 28일이다. 목표주가는 신주 상장을 고려해 영업가치와 투자자산 가치를 합산한 Sum of Parts 방식으로 산정했으며, 영업가치 산정시 2010년 세후 영업이익에 적정 배수 7.5배를 적용했다. ● 1Q Review : 매출액 -18.0%(YoY), 영업이익 -28.3%(YoY), 순이익 +65.0%(YoY) 동사의 1분기 매출액은 2,812억원, 영업이익은 147억원으로 전년동기대비 각각 18.0%, 28.3% 감소했으나, 당기순이익은 99억원으로 65.0% 증가했다. 매출액이 감소한 이유는 범현대그룹 관련 매출물량(1Q09 1,027억원, 1Q10 118억원)이 급감했기 때문이고, 영업이익 감소는 매출액 감소에 따라 판매관리비율이 1.6%p(YoY) 상승했기 때문이다. 순이익이 증가한 이유는 만도 지분법이익이 162억원(YoY +202억원 흑전)으로 급증하면서 영업외수익은 209억원(YoY +178억원)으로 증가했고, 결과적으로 영업외손익이 -18억원(YoY +106억원)으로 크게 개선됐기 때문이다. ● 자체 사업 확장을 통한 성장성과 만도(지분율 26.7%) 가치 부각될 전망 동사의 투자포인트는 ① 유상증자 성공으로 재무구조(1Q10 부채비율 287.4%→228.4%)개선이 예상되고, ② 올해부터 자체사업 매출 증가에 따라 성장성과 수익성이 부각될 전망이며, ③ 만도 상장(5/19일 예정)으로 동사가 보유하고 있는 만도 지분가치가 3,444억원(주당 80,000원 상장 가정, 현재 공모 희망가액 범위는 75,000~90,000원)으로 1분기말 장부가액 대비 570억원 증가될 전망이다. 올해 파주 운정(823세대, 분양 규모 3,242억원), 청주 용정(1,393세대, 1,895억원), 김포 한강신도시(867세대, 3,660억원) 자체사업 분양이 예정돼 있는데, 현재와 같은 부동산 경기가 지속되면 분양률이 기대치에 못 미칠 수 있다는 점은 투자시 고려해야 할 사항이다.