한화(000880) - 한화건설 증자 참여 관련...서울증권증 - 투자의견 : BUY1 - 목표주가 : 110,000원 유지 ● Investment Point 한화건설 증자는 재무구조 개선 목적으로, 지난 9월 대한생명 지분 인수에 따른 차입금 증가를 일부 상쇄시키기 위한 것으로 판단되며, 시장에서는 한화건설의 안정성 폄하요인으로 작용될 소지가 있어 보임 1) 한화, 한화건설 3천억원 유상증자 참여 한화는 100% 자회사인 한화건설에 800만주(40%) 증자(주당 37,500원, 총 3천억원)키로 하였으며, 이는 한화의 07.3Q말 현금 6,400억원내에서 충당될 전망. 이로써 한화건설은 자본금 1,000억원→1,400억원, 장부가액 8,126억원으로 증가 2) 증자 이유 : 한화건설의 장단기 차입금 증가에 따른 재무구조 개선 목적 한화건설은 기존 연간 약 410억원 규모의 이자비용과 대한생명 지분 인수대금 6,700억원으로 인한 차입금 증가분에 따른 추가 이자비용(약 400억원/년)에 대한 부담으로 증자 단행 3) 우호적인 신주인수로 향후 합병 및 IPO시 긍정적 신주 인수가격 37,500원은 현재 한화건설 PBR 1.0배 수준(순자산가액 기준으로 신주가격 결정)으로, 현재 한화건설의 매출규모 및 상장 대형건설사 PBR 3~4배 고려시 유리한 가격의 증자로 판단됨. 이는 향후 지주사 전환시 거론될 수 있는 한화건설 합병 및 IPO(가정) 관련하여 ㈜한화의 기업가치를 제고시키는 요인으로 작용할 전망 ● Valuation 1) 투자의견 ‘BUY1’, 목표주가 110,000원 유지 한화건설의 cash flow 문제가 부각되었지만, 향후 에코메트로 프로젝트 및 시흥 매립지 매각(4,900억원) 등으로 충분한 현금 유입 전망 2) 지주사 전환 관련 : 계열사 장부가액/자산총계 50% 상회 07.3Q 48.06%→ 증자후 51.22%로 50%를 상회할 전망이어서 지주사 신고의무 부과될 수 있으나, 07년말 기준 한화의 자산증가 및 계열사들의 감가상각 등으로 인한 장부가액 조정으로 FY07 기준 50% 하회 가능성 높아 지주사 전환은 추가적인 현금확보나 대한생명 상장을 전후로 전개될 것으로 판단