웅진코웨이(021240) - 1분기 실적 : 비현금성 비용 및 수수료 증가로 저조함...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 32,000원 이 1분기 잠정실적은 당사 예상 및 시장 기대를 하회하면서 저조하였음. 매출은 전기대비 0.9% 감소하였으며 영업이익과 경상이익은 전기대비 각각 41.9%, 28.3% 감소(합병으로 인해 전년동기대비 비교는 의미없음)하였음. 이는 회계처리 방식의 변경으로 렌탈자산폐기손실이 작년 4분기 24억원에서 137억원으로 크게 증가하였고, 수수료 제도 변경으로 코디 수당 및 수수료가 전기대비 각각 8.5%, 6.4% 증가하였기 때문임. 영업이익률이 작년 4분기 12.6%에서 7.4% 수준으로 5.2%pts 하락하였는데, 코디 수당 증가 등으로 매출총이익률에서 1.2%pts, 렌탈자산폐기손실(4.3%pts)과 판매수수료(1.4%pts) 등 판관비에서 4%pts 하락하였음. 저조한 1분기 잠정실적의 상당부분이 비현금성 비용의 증가로 인한 것으로 판단되고, 여전히 가입자 성장이 지속되고 있는 것으로 파악되어 기존 이익 전망을 유지함. 또한, 비용지출이 먼저 이루어지고 수익실현이 나중에 이루어지는 렌탈사업의 특성상 현재의 비용 지출이 향후의 현금흐름으로 이어질 것임을 감안할 때 당사의 DCF valuation에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단되어 6개월 목표주가 32,000원과 BUY(M) 투자의견을 유지함. 그러나 최근 판매 및 유지관리를 담당하는 코디를 크게 늘리는 전략을 펼치고 있어 이에 따른 수수료 및 기타 판관비 증가 가능성이 단기적으로는 여전히 남아 있는 것으로 판단됨.