메가스터디(072870) - 학원 확장 및 브랜드 로열티 강화 반영하여 성장률 상향 조정...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 108,900원 (70,000원에서 상향) ● 목표주가 108,900원으로 상향, 투자의견 Buy 유지 메가스터디의 목표주가를 기존의 70,000원에서 108,900원으로 상향 조정한다. 상향 조정의 근거는 (1) 오프라인 학원 증설 효과 반영, (2) 온라인 강의 매출 성장률 상향 조정, 마지막으로 (3) 25% 이상의 배당성향 정책을 반영한 향후 배당금 상향 조정 등이다. 목표주가108,900원은 RIM을 통해 산출되었으며, Target PER 24배는 코스닥 평균 PER 대비 62% 할증된 수준이다. 미국시장 온라인 교육업체들의 시장대비 프리미엄이 73%임을 고려할 때, 62%의 프리미엄은 오히려 보수적인 수준이라고 판단된다. ● 1분기 온라인/오프라인 강의 모두 기대 이상의 매출 달성 메가스터디의 1분기 매출액 238억원(+42.7% y-y)은 당사 추정치를 13.9% 상회하였다. 온라인 강의 및 오프라인 학원 매출이 모두 기대 이상의 성과를 보였다. 온라인 강의는 당초 예상보다 상승한 판매단가에 힘입어 132억원(+31% y-y)을 달성하였으며, 오프라인 학원은 81억원(+72% y-y)을 달성해 당사 기대치를 29% 상회하였다. 이는 (1) 지난해 말 오픈한 노량진 학원이 기대 이상의 매출을 기록했고, (2) 서초 학원이 증설 효과에 힘입어 전년동기대비 두 배 수준의 매출을 시현했기 때문이다. ● 학원 확장 및 온라인 강의의 낮은 침투율 반영하여 2006년 이후 실적 상향 조정 동사의 2006년 및 향후 실적을 상향 조정했다. (1) 예정된 학원 증설을 반영하여 학원 매출을 상향 조정했으며, (2) 낮은 시장 침투율 및 브랜드 로열티 강화를 반영해 온라인 강의 매출 성장률도 상향 조정하였다. 또한 (3) 신규 사업이 금년부터 매출 및 이익에 기여할 전망임을 반영하였다. 이에 따라 2006년 실적은 매출액 959억원 (+34.9% y-y), 영업이익 350억원 (+41.8% y-y)으로 각각 7.5%, 7.4% 상향 조정되었다.